【研报】保险行业观点更新：低点已过复苏持续积极配置-20200607[32页].pdf

1、低点已过 复苏持续 积极配置 保险行业观点更新 证券分析师：马鲲鹏（A0230518060002）王丛云（A0230516090001） 葛玉翔（A0230519080010） 研 究 支 持： 许旖珊 （A0230118070006） 联系人 ：葛玉翔（A0230519080010） 2020.6.7 摘要摘要 年初至今保险板块估值下杀主要系自负两端均受新冠肺炎疫情冲击，随着复工复产有 序推进，宏观经济改善预期升温，板块估值掣肘逐步消退，请积极配置板块！ 负债端：1.随复工复产有序推进，新冠肺炎疫情期间积压的保险需求将逐步释放，3月以来 新单呈现逐月边际改善；2.疫情打开代理人队伍增员入口，

2、缘故保单将助力下半年新单增 长；3.预计新旧重疾产品将在3Q20切换，老产品“炒停”与新产品价格优势激发投保人积 极性，一定程度会促进今年全年健康险的发展。我们预计1Q20、1H20和2020全年上市 险企NBV增速分别为-14%、-6%和1%，逐季改善趋势确立。 资产端：十年期国债到期收益率底部反弹已超过30BP（当前为2.78%），而保险板块估值 提升并不明显主要系绝对水平不高以及市场对利率改善持续性存疑。当前板块估值所隐含 的投资收益率水平为4.1%（对应2019年）和3.3%（对应2020年），已安全边际足够，结 合2H20申万宏源固收团队（牛转熊启动 顺势而为）和策略团队（我们有理由

3、开始期待牛 市！）观点，信心比黄金更为珍贵！同时，750天移动平均线对净利润的侵蚀已基本 price-in，险企引入营运利润将保证分红稳定性。 估值：当前，平安、国寿、太保和新华对应2020年P/EV分别为0.99X、0.75X、0.57X和 0.62X；分别处于2011年历史分位数的32.4%、3.5%、1.8%和3.4%。 维持行业看好评级，推荐顺序：中国人寿（基本面改善持续性可期，市场预期差极大）、 中国平安（寿险改革有序推进，业绩增长低估正在过去）、中国太保（GDR预计3Q20完 成发行，瑞再认购承诺3年锁定，对EVPS摊薄仅为3.3%）和新华保险（半年冲刺在即，各 分支机构加速完成攻

4、坚战目标）。 2 资料来源：Wind，公司公告，申万宏源研究 rQqPpOoNmRoPuNoMvNqMvNaQ8Q9PnPoOtRnNeRoOtNkPrRzQbRqQwPMYnMtMMYrNuN 主要内容主要内容 3 1. 本轮保险板块估值下杀原因分析 2. 估值的压制因素正在过去 3. 负债端持续复苏格局值得期待 4. 一季报是全年业绩底正在验证，首推中 国人寿 1. 1. 本轮本轮保险板块估值下杀原因分析保险板块估值下杀原因分析 新冠肺炎疫情对保险板块资产负债两端带来正面冲击，从负债端来看： 开门红开局良好，新冠肺炎疫情扰动Q1新单表现主要受代理人面对面交流受阻拖累。1月行 业实现“开门红

5、”，但疫情使得代理人面对面展业受阻，2月受冲击更为明显。1Q20人身险 公司实现新单新单保费同比增长7.5%（剔除新华保险后持平）。1Q20上市险企增速由高至 低分别为新华（136.0%）、国寿（16.5%）、平安（-15.2%）和太保（-31.1%）。 新华保险靠趸交拉动新单保费大幅增长，上年同期的9百万激增至115.33亿元，而期缴增速为13.4%； 国寿得益于开门红开局良好，队伍规模和新单价值良性增长。 产品形态较为复杂的长期保障型业务销售难度大幅增加。线上签单主要以低件均的短期健康 险和意外险为主，并辅以赠险，较以往春节返工后的长期保障型和储蓄型业务在价值率和件 均上差距较大。 4 资

6、料来源：Wind，公司公告，申万宏源研究 -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 同比增速(含有新华）同比增速(剔除新华） 上市险企季度新单保费同比增速1Q20上市险企新业务价值增速量价关系 -24% 8% -30%-30% -15% 17% 136% -31% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 中国平安中国人寿新华保险中国太保 新业务价值增长新单增长价值率变动 1. 1. 本轮本轮保险板块估值下杀原因分析保险板块估值下杀原因分析 新冠肺炎疫情对保险板块资产负债两端带来正面冲击，从资产端来看： 十年期国债到期收