中铁工业-公司研究报告-盾构机龙头下游多领域拓展顺利-230311（20页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：轨交及地下掘进高端装备龙头，营收、净利长期稳定增长。轨交及地下掘进高端装备龙头，营收、净利长期稳定增长。公司为国内高端交通工程装备领域头部企业，产品主要包括隧道施工设备、道岔等。近年来，高铁、隧道等下游基建设施投资稳步增长，公司作为行业龙头，营收、归母净利从 17年的 158.9、13.4 亿元提升到 21 年的 271.6、18.6 亿元，期间 CAGR 达到 11.3%、6.8%，长期增长稳定。22 年公司新签订单达 514.4 亿元，同比+9.9%，在手订单充足支撑业绩长期释放。盾构机盾构机领域双寡头之一，领域双寡头之一，新领域拓展新领域拓展顺利

2、顺利有望打开第二增长有望打开第二增长极极。我们根据盾构机下游主要需求领域进行测算，22-24 年中国盾构机的需求为 578、648、728 台，对应市场规模为 276、326、400 亿元。根据中国工程机械工业协会数据，21 年公司在盾构机领域市场份额达到 34%，市占率稳居第一，有望充分受益下游需求稳定增长。新领域拓展顺利，打开第二成长曲线：根据公告，22 年公司盾构机在水利工程、抽水储能、矿山等新领域屡获大单，在上述三个领域的市占率分别达到60%、80%、40%；随着公司的盾构机产品在新领域顺利拓展，我们预计 23-24 年公司专用工程机械装备及相关服务领域实现收入为 95.2、107.3

3、 亿元，同比+13.5%、12.7%。顺国企改革之风，顺国企改革之风，公司有望公司有望提升核心竞争力提升核心竞争力。23 年新一轮国企改革正式开启，23 年 1 月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增 ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 22-24 实现营业收入为 278.60/305.23/336.46亿元，归母净利润为 18.65/20.73/23.47 亿元，对应 PE 分别为 11/10/9 倍。考虑新一轮央企改革有望提升公

4、司盈利质量，给予公司 23 年 15 倍 PE，对应目标价 13.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。公司基本情况（人民币）项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)24,292 27,157 27,860 30,523 33,646 营业收入增长率 18.06%11.80%2.59%9.56%10.23%归母净利润(百万元)1,826 1,856 1,865 2,073 2,347 归母净利润增长率 12.26%1.66%0.44%11.19%13.19%摊薄每股收益(元)

5、0.822 0.836 0.839 0.933 1.056 每股经营性现金流净额 0.46 0.40 0.40 1.55 1.76 ROE(归属母公司)(摊薄)8.57%8.18%7.84%8.28%8.87%P/E 10.63 9.83 10.84 9.75 8.62 P/B 0.91 0.80 0.85 0.81 0.76 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007006.007.008.009.0010.00220311人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中铁工业沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.轨道交通及地下掘

6、进高端装备龙头，新签订单稳定增长.4 1.1 公司产品结构丰富，大股东背景雄厚.4 1.2 营收、净利稳步增长，费用控制良好.4 1.3 新签订单充裕，支撑业绩长期稳定增长.6 1.4 进军海外顺利，22 年公司海外新签订单高速增长.7 2.盾构机：公司为全球盾构机龙头，新领域拓展顺利.7 2.1 盾构机被誉为“工程机械之王”，下游应用领域拓宽.7 2.2 盾构机下游需求稳定，24 年行业市场空间达 400 亿元.8 2.3 格局：公司为行业双寡头之一，新领域拓展顺利.9 3.道岔：铁路道岔龙头，充分受益铁路扩张.10 3.1 道岔是转线和转向的关键设备，技术难度大.10 3.2 铁路建设带动