电力设备新能源行业新能源、环保领域碳中和动态追踪（七十）：电解槽风头正盛燃料电池蓄势待发-230310（16页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 3 月 10 日 行业研究行业研究 电解槽风头正盛，电解槽风头正盛，燃料电池蓄势待发燃料电池蓄势待发 新能源、环保领域碳中和动态追踪（七十）电力设备新能源电力设备新能源 风光基地与化工结合风光基地与化工结合使使国内国内电解槽电解槽需求快需求快速速增增长长：尽管下游燃料电池对氢气的需求释放较为缓慢，但随着国家双碳目标的设定，工业端制绿色甲醇、绿氨等项目对氢气的需求在快速上升。加上西北地区风光发电电价较低，工业集群丰富，一大批制绿氢、绿氨的项目在内蒙古宁夏地区上线，根据我们测算，截至 2022 年底，仅内蒙古 22-24 年建成项目，电解

2、槽需求量为 500600 台，增速较快。欧盟碳边境调节机制的落地与中沙合作协议给电解槽出海带来机会：欧盟碳边境调节机制的落地与中沙合作协议给电解槽出海带来机会：欧洲碳边境调节机制（CBAM）协议落地，行业范围扩大涵盖氢。由于灰氢和蓝氢的生产均由于灰氢和蓝氢的生产均有二氧化碳的排放，仅绿氢免收碳关税，欧有二氧化碳的排放，仅绿氢免收碳关税，欧洲期望使洲期望使用大用大规规模模的绿氢以的绿氢以推动能源推动能源转型。转型。以沙特、阿曼和阿联酋为首的海湾阿拉伯国家，正在通过国际合作的形式大力推动氢能产业发展，通过充分发挥风光油气资源充足和投资资本充足等优势抢抓氢能发展新机遇。随着中沙合作协议的签订，两国合

3、作在绿色能源、绿氢、光伏等领域快速开展。国富氢能受沙特合作伙伴 TIJANPetroleumCo.,Ltd.邀请在沙特展开了商务访问并签署了战略合作协议，以共同开发沙特氢能市场。当前燃料电池当前燃料电池成本仍然较高成本仍然较高，补贴推动下行业方兴未艾，补贴推动下行业方兴未艾：现阶段氢燃料电池汽车发展对标锂电电动车在 15-16 年的情况，成本仍然较高。21-22 年受到疫情的冲击，燃料电池汽车推广速度不及预期，2022 年底的燃料电池车保有量仅 12306辆，离完成 2025 年的 5 万辆的规划目标尚有差距。在全国各地规划和补贴细则政策出台后，燃料电池产业有望迎来快速增长。尤其是在重点示范城

4、市，国家补贴叠加上地方补贴将有力促进头部整车厂销量提升，从而带动产业链产能快速扩张，实现全产业链规模化降本。燃料电池系统厂商主要关注国内龙头燃料电池系统厂商主要关注国内龙头亿华通：亿华通：在国家对燃料电池汽车推广优先向重型卡车倾斜后，具有长时间运行、高负载率和持续高速工况运行能力等特点的燃料电池系统成了未来发展的目标。亿华通新产品 M180 发动机的额定功率达 180kW，峰值功率达 200kW 以上，效率高达 52%64%，系统变载速率最高可达 100kW/s，在-35环境下启动时间低于 120 秒，寿命能够超过 30000 小时。公司认为目前燃料电池系统成本较高，部分零部件国产化以及规模化

5、是主要的降本路径。投资建议投资建议：下游应用端的燃料电池还处在靠政策驱动的示范期，后续有望通过销量提升实现规模化效应。上游制氢设备受到下游化工领域的需求刺激有望在短期内迎来快速放量。国内碱性电解槽技术起步较早，各家都发布了各自电解槽产品。建议关注：（1）燃料电池系统头部公司：亿华通亿华通；（2）传统业务协同或转型，积极布局电解槽企业：昇辉科技，华电重工，华光昇辉科技，华电重工，华光环能，亿利洁能环能，亿利洁能。风险分析：风险分析：燃料电池汽车销量不及预期；上游电解槽壁垒较低，燃料电池汽车销量不及预期；上游电解槽壁垒较低，竞争竞争格局恶化；格局恶化；海外国家与国内电解槽企业合作受阻，影响出口。海

6、外国家与国内电解槽企业合作受阻，影响出口。买入（维持）买入（维持）作者作者 分析师：殷中枢分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 分析师：分析师：郝骞郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 联系人：吕昊联系人：吕昊 021-52523817 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -30%-19%-8%2%13%03/2206/2208/2212/22电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 要点要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 电力设备新能源电力设备新能源 目目录录 1、海