海泰新光-公司研究报告-三重渠道布局整机做中国的“新光”-230303（58页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2023 年年 03 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：103.71 元 海泰新光（海泰新光（688677）医药生物医药生物 目标价：128.50 元（6 个月）三重渠道布局整机，做中国的“新光”三重渠道布局整机，做中国的“新光”投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数

2、据基础数据 Table_BaseData 总股本(亿股)0.87 流通 A 股(亿股)0.54 52 周内股价区间(元)60.68-142.89 总市值(亿元)90 总资产(亿元)13.94 每股净资产(元)13.46 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：公司未来几年业绩成长确定性强，基于：1）公司技术优势明显且供应链自主可控，其光学设计能力尤为突出；2）硬镜行业荧光系统替代白光成为全球性趋，公司作为荧光硬镜龙头史塞克的上游零部件供货商之一，深度绑定史塞克，共同享有趋势红利。2019 年全球硬镜市场规模达到 57 亿美元（其中荧光硬镜市场为 13.1 亿美元，约占同

3、期全球市场的 23%），预计 2024 年荧光硬镜市场将达 39亿美元，2020-2024 年全球荧光硬镜 CAGR将达 27%，行业高度景气；3）海泰新光从上游 ODM/OEM 切入中游整机赛道将打开成长天花板。经测算国内 2030 年远期硬镜市场空间在 100 亿元左右，且整机市场利润空间远超零部件（公司提供的三件套零部件价值体量约占整机出厂价的 3.5%）。目前二代整机已然成形，公司将在 2023年依托 3条渠道集中投放二代整机至二级及三级医院。其整机产品管线逐步丰富，渠道铺设亦逐渐完善，未来可期。在国产替代政策的驱动下，我们看好公司国内整机市场份额占有率；4）拥有底层光学技术，延展性优

4、势明显，业务线可延伸至光学相关赛道。未来可重点关注其掌静脉仪及血液细胞分析仪，或有爆品潜质打开下一个成长空间。技术优势明显技术优势明显+供应链自主可控，内窥镜产品具有国际竞争力。供应链自主可控，内窥镜产品具有国际竞争力。公司围绕核心光学技术和微创应用技术逐渐外延积累了精密机械、电子和数字图像的复合技术，形成了内窥镜、光源、摄像系统、核心光学模组及零部件的设计开发、工艺实现、生产制造和质量检验的垂直整合能力。目前公司原材料价值体量的 78%均来自境内采购，基本实现供应链自主可控。同时，荧光相较于白光的难点在于设计制造和镀膜技术，公司此类方向优势明显。荧光技术引发产业变革，深度绑定史塞克乘风而起荧

5、光技术引发产业变革，深度绑定史塞克乘风而起。荧光系统逐步替代白光成为行业趋势。根据沙利文数据，2019 年全球硬镜市场规模达到 57 亿美元（其中荧光硬镜市场为 13.1 亿美元，约占同期全球市场的 23%），预计 2020-2024年荧光硬镜 CAGR将达 27%。技术趋势带动行业发展，公司作为史塞克上游供货商，共享趋势红利。2022年北美荧光结构性替代白光的趋势加速，同时史塞克开拓日本、欧洲市场，因此需求增加。2022年来自史塞克荧光内窥镜器械订单量的激增也为公司实现了业绩的飞速攀升（+65.5%）。公司的技术实力充分得到巨头史塞克的认可，正在加速研发下一代装配史塞克 1788高阶摄像系统

6、的荧光腹腔镜、光源模组以及适配镜头。战略入局战略入局中游整机赛道，多款整机依次投放国内市场中游整机赛道，多款整机依次投放国内市场。海泰新光从上游ODM/OEM 切入中游整机赛道是具有战略意义的。经测算国内 2030 年远期硬镜市场空间在 100 亿元左右，且整机市场利润空间远超零部件（海泰提供的三件套零部件价值体量约占整机出厂价的 3.5%）。硬镜整机系统主要由内窥镜、光源、摄像系统以及配套的显示器、台车等构成，其中镜体、光源和摄像系统为整机系统的核心零部件。随着美国子公司二代摄像系统的研发成功，搭配公司原有的高品质零部件，即可组装整机。基于生产线自主可控的优势，整机的产能将不受限于上游供货商