东和新材-公司研究报告-北交所新股申购报告：镁耐火“小巨人”募投开拓化工建材新需求-230312（20页）.pdf

1、北交所新股申购报告北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 2023 年 03 月 12 日 收购芯贝伊尔完善产品结构，子公司欲投资项目加深半导体领域布局北交所信息更新-2023.3.9 北交所消费新势力崭露头角，营收增速超 20%，估值偏低北交所行业主题报告-2023.3.8 安达科技 830809.BJ：磷酸铁锂头部企业，跟随下游龙头扩张产能北交所首次覆盖报告-2023.3.8 东和新材东和新材（839792.BJ）：镁耐火“小巨人”，募投镁耐火“小巨人”，募投开拓开拓化工化工建材建材新新需求需求 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分

2、析师） 证书编号：S0790522080007 镁耐火行业专精特新“小巨人”，镁耐火行业专精特新“小巨人”，2022Q3 净利润率上升至净利润率上升至 20.68%东和新材是菱镁资源综合利用高新技术企业，主营业务为以镁质耐火材料为主的镁制品的研发、生产、销售，主要产品包括电熔镁砂、轻烧氧化镁、定形及不定形耐火制品、菱镁矿石等。2021 年被评为专精特新“小巨人”企业。东和新材主营业务收入保持稳定，2018年-2022年分别为6.75亿元/5.74亿元/5.16亿元/6.09亿元/6.8 亿元。2020 年后净利润处于快速上升阶段，2021 年同比上升 45.31%至9,368.81 万元。20

3、22 年同比上升 19.23%至 1.21 亿元，整体毛利率在 2020 年后进入上升趋势，从 2020 年的 24.09%上升至 32.58%。净利润率则从 2018 年以来始终保持上涨，2018-2022Q3 分别为 10.75%/14.09%/13.54%/16.62%/20.68%。电熔镁砂贡献五成营收，电熔镁砂贡献五成营收，精矿轻烧粉毛利贡献精矿轻烧粉毛利贡献率在率在 2021 年大幅提升年大幅提升 电熔镁砂为主营业务收入贡献占比最大的产品项，2019 年-2022H1 分别为56.51%/56.01%/45.61%/49.05%。而随着浮选法和悬浮炉的应用，精矿轻烧粉的营收贡献在

4、2021 年产生较大提升，2022H1 上升至 20.73%成为第二大主营收入贡献产品。电熔镁砂的毛利贡献率 2019-2022H1 分别为 52.72%、45%、45.12%、52.24%。精矿轻烧粉由于销售收入规模的提升，对毛利的贡献占比大幅提升至18.95%。各类产品毛利率近年波动较大，电熔镁砂在 2020 年 19.54%低点后保持上升趋势，2022H1 升至 37.88%。精矿轻烧粉毛利率保持在 27%-33%范围内波动。浮选法和悬浮炉技术贡献净利润浮选法和悬浮炉技术贡献净利润 42%，钢铁仍为耐火材料最大应用钢铁仍为耐火材料最大应用行业行业 浮选工艺主要目的是利用低品位矿石、岩毛代

5、替高品位矿石生产电熔镁、轻烧氧化镁等最终产品或中间产品，是全部产品在最初原材料阶段的加工工艺，其主要作用是降低生产成本；悬浮炉目的是对精矿粉、尾矿粉进行轻烧，生产的精矿轻烧粉进一步生产电熔镁砂中的大结晶产品或对外销售，生产的尾矿轻烧粉作为脱硫剂直接对外销售。两类工艺在 2019-2021 年对净利润的贡献占比分别达到58.77%、35.63%、42.16%。钢铁行业目前为耐火材料最大应用下游，占比达 65%。切入镁化工镁建材及二氧化碳切入镁化工镁建材及二氧化碳新行业，发行估值对应新行业，发行估值对应 PE13.56X 较低较低 此次募投镁相关项目主要为轻烧氧化镁的产能增加。轻烧氧化镁产品主要下

6、游行业为耐火材料行业、镁化工行业以及镁建材行业，其中镁化工与镁建材属于东和新材新的下游发展方向，目前东和新材已有的轻烧氧化镁粉产品主要作烟气脱硫剂制备，同时同一产品线上的氢氧化镁可用作镁建材中的阻燃剂、碳酸镁可用作医疗行业除酸剂等。同时募投项目包含 15 万吨高纯二氧化碳年产能，可切入食品级和超食品级二氧化碳市场。本轮公开发行价为 8.68 元/股，对应 2021PE 为13.56X，处于较低位置。风险提示：风险提示：下游行业经营周期性风险、原材料周期波动风险、新股破发风险。相关研究报告相关研究报告 北交所北交所研究团队研究团队 新股新股研究研究 北交所新股申购报告北交所新股申购报告 开源证券