【研报】证券行业：国内券商会掀起新一轮并购潮吗？-20200415[27页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2727 Table_Page 深度分析|证券 证券研究报告 证券行业证券行业 国内券商会掀起新一轮并购潮吗？国内券商会掀起新一轮并购潮吗？ 核心观点核心观点： 国内并购之风再现，会掀起新一轮浪潮吗？国内并购之风再现，会掀起新一轮浪潮吗？近年来，证券行业并购之 风再现，如中信证券吸收合并广州证券、天风证券收购恒泰证券部分 股权、华创证券拟收购太平洋证券部分股权等。在行业新一轮的创新 发展期内，并购浪潮还有可能再度掀起吗？ 国内外券商并购回顾：国内受政策推动为主，国外受市场驱动为主国内外券商并购回顾：国内受政策推动为主，国外受市场驱动为

2、主。 从我国兼并收购历程来看，共出现了四波并购浪潮：前三波离不开政 策推动，受到“分业经营” 、 “综合治理”和“一参一控”政策影响， 行业内证券公司纷纷并购，典型代表是中信和华泰的数次并购；第四 波则主要受市场因素助推，出于补业务短板目的而并购，如东方财富 并购西藏同信证券。从国外证券业的发展演变来看，原因各异，但基 本遵循市场化、补短板逻辑： （1）美国以市场化、补业务短板为主， 大型投行主导； （2）英国以被境外投行收购的被动出让为主； （3）日 本以跨业防御型兼并模式为主，形成财团控股模式。 行业并购的核心逻辑：优势互补或补齐短板行业并购的核心逻辑：优势互补或补齐短板。国外证券公司兼并

3、收购 最核心的原因即是优势互补或补齐短板，立足长远发展。以国外大行 为例：嘉信理财收购德美利证券，合并海量客户资产，以期扩大市场 规模；摩根士丹利并购 E-Trade 获得数字访问和数字银行服务，也为 E-Trade 客户带去财富管理建议，实现优势互补。近年来，国内券商的 并购行为也转向补短板逻辑：中信证券并购广州证券，补强华南市场， 完善业务布局；华泰证券并购 AssetMark，拓展业务平台、强化技术 优势。我们判断，受政策驱动的被动型并购将日渐稀少。 未来国内并购仍会上演，但数量料明显下降，并购主战场或转向海外。未来国内并购仍会上演，但数量料明显下降，并购主战场或转向海外。 随着国内资本

4、市场对外开放提速，证券行业竞争程度将不断加剧，为 提升本土券商的综合实力，打造航母级龙头券商，龙头券商可能基于 补短板目的寻找一些并购标的。但是，简单的强并弱、大并小已经缺 乏现实基础，目前龙头券商各项业务发展均衡，市场竞争力远超中小 券商，并购意愿和价值呈下降态势。不过，在国际化指引下，国内券 商的出海意愿提升，并购主战场有望向海外倾斜，以迅速提高国际市 场份额。至于弥补本土券商和国际大行在业务上的差距的并购方向， 如金融科技和衍生品投资公司等，则尚需政策破局。 风险提示风险提示：对外开放引发市场竞争无序；金融创新的进度低于预期。 其他市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧

5、 等。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-15 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 分析师：分析师： 陈卉 SAC 执证号：S0260519040001 SFC CE No. BOX142 0755-82535901 相关研究：相关研究： 证券行业:证券行业十大看 点： 2019 年总结和 2020 年展 望 2020-04-06 证券行业:国内投顾业务研 究：千里之行，始于足下 2020-03-04 证券行业:海外投顾业务研 究：历程

6、、模式与格局 2020-03-01 -17% -12% -8% -3% 1% 6% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 证券沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2727 Table_PageText 深度分析|证券 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) P/B(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E