1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 风电系列之海缆：高增长高壁垒环节风电系列之海缆：高增长高壁垒环节 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 周敦伟周敦伟 SAC No.S0570522120001 +(86)21 2897 2228 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 行业行业

2、走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 3 月 09 日中国内地 专题研究专题研究 海上风电招标量高企，关注高壁垒的海缆环节海上风电招标量高企，关注高壁垒的海缆环节 2022 年国内海上风电招标量合计 22.3GW，远高于 2021 年海风招标量2.79GW；同时，结合国内各省“十四五”海上风电新增装机规划，2023 年海上风电招标量有望继续保持较高水平。在高招标量的驱动下，我们认为海缆市场规模有望同步保持高增长。此外，海缆环节集中度高，且由于其技术及资金壁垒较高、产能建设周期长，我们认为头部厂商份额稳固，行业格局有望继续保持。风电海缆应用环境复杂，产品毛利率较陆缆更高风电海

3、缆应用环境复杂，产品毛利率较陆缆更高 海缆系统主要由集成与送出缆构成，占海风建设成本为 9%-11%。风电机组发出的电能通过 35kV 集电海底电缆接入海上升压站，升压至 220kV，然后通过 220kV 交流海缆送至陆上集控站。由于海缆较陆缆应用环境更苛刻，相应产品结构及生产工序较陆缆更复杂，产品毛利率更高。以东方电缆为例，其海缆系统毛利率一般高于 40%，远高于陆缆系统毛利率 9-11%。技术趋势：高压直流化发展提升输电效率，深远海趋势下软接头重要性凸显技术趋势：高压直流化发展提升输电效率，深远海趋势下软接头重要性凸显 高压直流是提升风电海缆传输效率的必然趋势：1）等功率情况下，高压缆线有

4、助于降低电流从而减小损耗；2）深远海趋势下，直流海缆的优势（载流量大、输电容量大、运行损耗小）将充分发挥，经济性提升。交联聚乙烯电缆在生产过程中，为避免焦烧颗粒进入绝缘层，连续生产时间通常不能过长，目前海缆企业单次生产长度有限，远距离输送需连接多段海缆。相较接头盒方式，软接头便利性强、可靠性高，长距离海缆主要使用软接头技术。短期高增长可预见性较强，远期市场空间广阔短期高增长可预见性较强，远期市场空间广阔 随着海上风电单机容量大型化发展加速，海上风电风机中标价格及 LCOE不断下降，截至 22 年底，国内海上风电最大单机容量已突破 16MW。我们认为全球海上风电有望凭借政策和降本双重推力实现高速

5、增长。此外，海缆单 GW 价值量随远海化、高压化发展有望保持增长，我们预计 23-25 年海缆系统单位价值量有望提升至 14/16/18 亿元/GW，对应国内海缆市场规模有望 150/257/405 亿元，23-25 年 CAGR 达 70%。竞争推演：行业壁垒高，龙头地位稳固竞争推演：行业壁垒高，龙头地位稳固 目前国内海上风电海缆环节 CR3 达 92%，头部企业份额较为稳固。从行业竞争壁垒来看，海缆由于使用时间较长且应对环境复杂，客户对产品品质要求极高，对海缆企业的技术、产品认证资质、业绩背书均有较高要求。此外，海缆单位产能投资额较高，且关键运输渠道码头审批建设周期长、难度大。我们认为海缆

6、环节格局有望保持强者恒强。风险提示：海上风电新增装机量不及预期、海缆单位价值量增长不及预期、原材料价格大幅增长。(23)(12)(2)920Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 风电海缆应用环境复杂，产品毛利率较陆缆更高风电海缆应用环境复杂，产品毛利率较陆缆更高.3 海缆系统主要由集成与送出缆构成，占海风建设成本为 9%-11%.3 风电海缆应用环境及生产工艺较陆缆复杂，产品毛利率更高.4 技术趋势：深远海趋势下高压直流、软接头为技术关