电力设备行业：四问特高压前景几何-230309（18页）.pdf

1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告证券研究报告行业动态行业动态 四问特高压，前景几何四问特高压，前景几何 核心观点核心观点 历史上特高压存在四轮周期，每轮周期均伴随着大量项目的核准、招标和开工。本轮周期为第四轮，主要包括“三交九直”十二条跨省跨区特高压输电线路。节奏上，因疫情 2022 年进度有所延宕，在 2023 年开工将更为集中。本轮周期由新能源外送需求所推进，因此绝大部分将是直流工程，且柔性直流有望继续

2、得以开创性采用。我们认为换流阀、晶闸管器件、避雷器等生产商具备较大弹性，建议关注后续新增国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、派瑞股份、金冠电气等。摘要摘要 问题一：特高压究竟是周期还是成长？复盘历史，周期属性占先问题一：特高压究竟是周期还是成长？复盘历史，周期属性占先。我国特高压发展史可分为一个试验阶段和四轮周期，每轮周期均伴随着大量项目的核准、招标和开工，订单落地并转化为公司营收与业绩。不过特高压的发展具备非常明显的周期属性，往往和逆周期调节经济高度相关。问题二：本轮特高压总量如何？问题二：本轮特高压总量如何？本轮特高压包括“九直三交”以及一些改造项目。本轮特高压新一轮特高压周期的特点有

3、节奏紧、新能源驱动以及柔直继续应用的特点。节奏上，因疫情等因素，2022 年项目进度出现延宕，随着金上湖北项目开工、陇东山东项目核准，预计今年特高压项目将密集开工，进入本轮周期高峰。问题三：本轮特高压周期后续如何看待？问题三：本轮特高压周期后续如何看待？本轮周期由新能源大基地送出需求所驱动，但本质上也是逆周期调节经济的重要手段。技术上柔性直流等技术有望得到更多应用，项目造价也有所提高。2023 年会出现核准、招标、开工高峰，我们初步判断由于新能源送出需求较强，后续可能仍然有新的项目进入规划（以直流为主）。但本质上本轮周期主要是调节经济+新能源外送共同驱动，我们认为 2023 年出现开工招标高峰

4、，2024-2025 年出现业绩高峰。问题四：如何把握本轮特高压周期机会问题四：如何把握本轮特高压周期机会？特高压交、直流各自主设备格局较为稳定，特高压直流弹性主要看换流阀、电力晶闸管生产商等；特高压交流弹性主要看 GIS、变压器生产商，以及有一定技术壁垒的设备如避雷器等。推荐标的：国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电、派瑞股份、金冠电气等。维持维持 强于大市强于大市 朱玥 010-8513-0588 SAC 编号:s1440521100008 发布日期：2023 年 03 月 09 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -29%-19%-9%1%11%21%2022/2/2120

5、22/3/212022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/212022/9/212022/10/212022/11/212022/12/212023/1/21电力设备沪深300电力设备电力设备 电力设备电力设备 行业动态报告 目录目录 问题一：特高压历史发展情况如何？.1 问题二：本轮特高压总量几何？.4 总体量：“九直三交”.4 节奏变化：2022 年疫情延宕，2023 年进程提速.4 问题三：特高压后续如何看？.5 特高压输送新能源须搭配传统能源.5 大基地外送需求驱动：多能互补+直流外送.6 柔性直流技术登台：适合新能源为主的能源基地外送，几乎是

6、深远海风的唯一选择.7 问题四：如何把握本轮特高压周期机会？.8 4.1 成本构成：换流站（直流）、变电站（交流）价值量占比较高.8 直/交流线路设备：直流换流站投资额占比 30%；交流主设备投资额占比近 20%.8 4.2 特高压市场格局：主设备领域格局稳定，次要设备竞争激烈.8 4.3 特高压周期属性占先，关注弹性品种.9 五、投资建议.12 风险分析.13 9WeZfVaYaVfYbZcWbRbP6MmOqQpNmPlOpPoNeRrQpP6MqQvMxNtRnRwMtPtR 电力设备电力设备 行业动态报告 图表目录图表目录 图表 1：电网投资拆解：特高压投资周期性占先.1 图表 2：特