【研报】保险行业国内外保险资金投资的深度解析：投资收益率的稳定性远高于利率预期中国上市险企未来5年净投资收益率不低于4.5%-20200406[27页].pdf

1、 行业行业报告报告|行业深度研究行业深度研究 1 保险保险 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 夏昌盛夏昌盛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518110003 周颖婕周颖婕 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 保险-行业点评:重疾险政策落地， TNM 1 期的甲状腺癌将转为“轻疾”，赔 付降至原先的 20% 2020-04-01 2 保险-行业专题研究:NBV 增长分化， ROEV 的差距缩小，利润均高速增长， 未来深化转型的成果可期2019 年

2、 保险行业年报点评 2020-03-29 3 保险-行业点评:2 月保费数据点评： 疫情因素影响，人身险保费增速较上月 放缓，财险增速受新车销量拖累有所下 滑 2020-03-15 行业走势图行业走势图 国内外保险资金投资的深度解析国内外保险资金投资的深度解析：投资收益率的稳定：投资收益率的稳定 性远高于利率，预期中国上市险企未来性远高于利率，预期中国上市险企未来 5 年净投资收年净投资收 益率不低于益率不低于 4.5% 海外： 美国寿险投资收益率海外： 美国寿险投资收益率=0.93*10 年期国债收益率年期国债收益率+2.63%， 收益率的稳定性远高， 收益率的稳定性远高 于利率，且利率越低

3、， “收益率于利率，且利率越低， “收益率-利率”越大利率”越大。日本寿险投资收益率已与利率脱钩。日本寿险投资收益率已与利率脱钩。 我们的我们的核心结论是不要低估保险公司投资的核心结论是不要低估保险公司投资的“主观能动性” 。“主观能动性” 。 我们分析了美国、日本寿险行业的投资收益率与 10 年期国债利率的关系，发现：1） 美国：相较于长端利率，美国寿险行业的投资收益率的变动幅度更为平缓。两者的 线性相关性为：投资收益率投资收益率=0.93*10 年期国债收益率年期国债收益率+2.63%。虽然虽然 10 年期国债利年期国债利 率持续走低，但投资收益率持续维持在率持续走低，但投资收益率持续维持

4、在 4.2%以上以上。我们认为，美国寿险行业主要通 过两大举措实现低利率环境中投资端的平稳，第一是持续拉长投资久期，第二是信 用资质下沉，适度提升信用风险偏好（企业债市场发达，高等级企业债相较于国债 有 150bps 利差） ；2）日本：日本寿险投资收益率与国内长端利率并不存在显著的 相关性，主要源于大量配置海外资产。截止 2018 年末，海外资产的配置比例达到 28.4%，且近 10 年来海外证券的投资收益率均值达 3.1%，位于整体投资收益率上 方， 对投资端形成有效支撑。 日本保险公司近年投资收益率企稳并保持在 2.5%-3%， 且利差损已转为利差益。 国内：国内：超长期利率债超长期利率

5、债+高股息率股票高股息率股票+长股投长股投+优质非标将能稳定投资收益率。优质非标将能稳定投资收益率。我们我们 预期未来预期未来 5 年净投资收益率不低于年净投资收益率不低于 4.5%，未来，未来 15 年净投资收益率不低于年净投资收益率不低于 3.5%！ 国内的历史经验表明，寿险投资收益率的稳定性远高于利率，且基本保持着 100-200bps 利差，且利率下降会带来此利差的扩大。在过往的利率周期中，保险公 司屡次把握时间窗口，完成新增资产的逢高配置逢高配置，既对未来若干年投资收益率形成 了有效支撑，又证明了资产配置的能力优势。目前，市场对保险公司的投资收益率 存在较大的预期差：1）超长期利率债

6、）超长期利率债+ 国债期货：国债期货：2020 年超长期地方债发行量继 续上升（足够保险增量资金配置） ，将拉长资产端久期，且支撑净投资收益率（考虑 免税效应后投资收益率超过 5%） ，保险获准进入国债期货市场也将对冲利率风险； 2）高股息率股票）高股息率股票+长期股权投资：长期股权投资：高股息率股票增配力度正在加大，目前上市公司 持有港股的平均股息率超过 7%（考虑免税效应后更高） ，催生了“债券替代策略” 。 险资举牌也在加速，目前市场 1/4 股票静态报酬率可达 5%以上， “权益法核算”有 望提升投资收益率水平；3）非标资产：）非标资产：可投行业正逐步拓展，保险公司的“投行能 力“显著