1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.03.09 从外交支出大幅增加看一带一路提升央国企从外交支出大幅增加看一带一路提升央国企 ROE/PB 估值估值 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)021-38676162 010-83939793 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 本报告导读：本报告导读：央国企推荐中国交建央国企推荐中国交建/中国中铁中国中铁/中国电建中国电建/中国铁建中国铁建/中国建筑中国建筑/中国化学中国化学/中国中冶等，中国中冶等，一带一路推荐中钢国际一带一路推荐中钢国际/中材国际，

2、地方国企推荐安徽建工中材国际，地方国企推荐安徽建工/上海建工上海建工/四川路桥等。四川路桥等。摘要：摘要：外交支出增加年份，海外新签合同和营业额往往也大幅增长且增速高于外交支出增加年份，海外新签合同和营业额往往也大幅增长且增速高于外交支出增速外交支出增速。(1)2017 年一带一路第一届峰会外交支出520 亿增加40亿同增 8.3%，当年海外新签合同和营业额同增 11%和 8%，其中一带一路新签合同和营业额同增 15%和 13%。(2)2019 年一带一路第二届峰会外交支出 615 亿增加 32 亿同增 5.5%，当年海外新签合同和营业额同增 12%和7%，其中一带一路新签合同和营业额同增 2

3、3%和 10%。当年新签海外订单中国交建增 23%加快 53 个百分点、中国中铁增 22%加快 6 个百分点、中国铁建增 107%加快 83 个百分点、中国化学 171%加快 121 个百分点。疫情三年外交支出下降，海外工程毛利率下降和公司疫情三年外交支出下降，海外工程毛利率下降和公司 ROE也下降。也下降。(1)2020-2022 年外交支出分别同降 16.5%、4.5%、0.5%，海外合同增速为-2%、-5%、2%，海外营业额增速为-10%、-7%、4%，一带一路合同增速为-9%、-5%、-3%，一带一路营业额增速为-7%、-2%、-5%。(2)海外工程毛利率从 2019 年下降到目前：中

4、国交建从 12%降到 10%，中国电建从13%降到 9%，中国化学从 10%降到 8%，中国铁建从 11%降到 7%。(3)ROE从 2019 年降到 2021 年：中国交建从 10.2%降低 7.6%，中国中铁从 12.8%降到 11.6%，中国铁建从 12%降低 11%，中国电建从 8.5%降到 7.9%。2023年一带一路第三次峰会外交支出大幅增加，预期国际工程加速反转。年一带一路第三次峰会外交支出大幅增加，预期国际工程加速反转。(1)网易新闻财政部关于 2022 年中央和地方预算执行情况与 2023 年中央和地方预算草案的报告指出 2023 外交支出 548 亿元增加 60 亿增长12

5、.2。(2)23 年国际工程订单将加速反转：2022 年境外订单中国化学占13%(疫情前最高占 60%)，中国电建占 19%(最高占 47%)，中国铁建占 9%（最高占 15%），中国交建占 14%(最高占 31%)，中材国际占 38%(最高占85%)，中钢国际占 37%(最高占 66%)。(3)盈利能力将反转:2022 年海外业务毛利率中材国际 16%(疫情前最高 20%)，中钢国际为 6%(最高 18%)。海外工程盈利好转等推升央国企海外工程盈利好转等推升央国企ROE，资产质量改善估值将趋势性提升。，资产质量改善估值将趋势性提升。(1)海外工程毛利率和占比提升增强净利润率弹性,大规模投资减

6、少和REITS 提高资产周转率，股权再融资打开杠杆空间，央国企龙头 ROE 将触底反转趋势性向好。(2)股权激励考核承诺 ROE未来三年逐年提升：ROE中 国 中 铁 10.5%/11%/11.5%,中 国 交 建7.7%/7.9%/8.2%,中 国 化 学9.05%/9.15%/9.25%,中钢国际12%12.3%12.6%。(3)地产政策和销售好转修复地产商三表，经济复苏政府税收增加、抗疫支出和减税下降，地产和政府现金支付能力提升，建筑应收款减值比例和概率下降，央国企资产质量和现金流趋势好转。中国交建高速公路和中国电建绿电运营资产待重估。风险提示风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反