南化股份-公司研究报告-整合国内锡锑资源龙头转型有色上市企业-230307（24页）.pdf

1、 1 金属价格变化不及预期金属价格变化不及预期金属价格变化不及预期pe公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 南化股份（南化股份（600301.SH600301.SH）整合国内锡锑资源龙头，转型有色企业整合国内锡锑资源龙头，转型有色企业 投资要点：投资要点：体系内整合，打造新有色资源上市企业。体系内整合，打造新有色资源上市企业。重组后，南化股份持有华锡矿业100%股权，成为广西唯一有色金属上市公司，国内第二大锡金属和主要锑铟上市公司，后续将继续积极整合优势资源。资源禀赋优秀，产能继续升级。资源禀赋优秀，产能继续升级。公司两大采矿权锡、锌、锑储量共计分别2

2、4.7、309.1和21.6万吨，权益储量19.1、282.2、15.1万吨，其中，高峰矿拥有世界罕见的两个特富锡多金属矿体，资源品位明显高于可比公司；巴里选矿厂替代升级，最大限度地回收有用金属和有用元素，锡/锌/锑产能有望分别达到0.78/5.43/0.96 万吨；铜坑矿采矿许可证生产规模为 237.6 万吨/年，现有生产规模165万吨/年，开发利用方案设计未来生产规模将扩产至 330 万吨/年，我们预计将在2024年完全投产。五大探矿权，增储仍有潜力。五大探矿权，增储仍有潜力。公司拥有五个探矿权，分别为大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿，资源有

3、保障，增储仍有潜力。新能源需求带动，锡、锑资源价值愈发凸显新能源需求带动，锡、锑资源价值愈发凸显。锑、锡全球静态储采比常年处于有色金属低位，新能源汽车和光伏高速发展将带动需求爆发式增长，而供应端增量相对有限，金属供需缺口难以改善。我们预计2023年国内锑矿资源缺口将扩大至2.5万吨，全球精锡缺口将扩大至1.3万吨，2023年锡、锑价格有望继续走高，资源价值日益凸显，带动公司业绩。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：2022 年华锡矿业尚未并入上市公司体内，我们预计 2023/2024 年公司归母净利润为 8.37/11.37 亿元，对应当前股本 EPS 为 1.41/1.92 元/股，对应

4、3月7日收盘价18.6元/股 PE 为 13.2/9.7 倍，低于可比公司均值。考虑公司2024年增量预期以及锑价格上行概率较大，2023年给予公司17倍PE，对应目标价格23.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：金属价格变化不及预期；矿产资源开发存在不确定性的风险；安全生产风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）728 387 604 4,565 5,293 增长率 9%-47%56%656%16%净利润（百万元）9

5、54 19 837 1,137 增长率 40%498%-66%4397%36%EPS（元/股）0.02 0.09 0.03 1.41 1.92 市盈率（P/E）1214.3 203.1 592.2 13.2 9.7 市净率（P/B）33.2 34.4 32.5 3.3 2.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 有色金属 2023 年 03 月 07 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：18.6 元 目标价格：23.97 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）59

6、2/160 总市值/流通市值（百万元）11018/2974 每股净资产（元）4.39 资产负债率（%）31.84 一年内最高/最低（元）21.04/10.6 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02南化股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发