中教控股-港股公司深度报告：龙头地位稳固内生外延优势显著-230308（26页）.pdf

1、 龙头地位稳固，内生外延优势显著 Table_CoverStock 中教控股(0839.HK)公司深度报告 Table_ReportDate2023 年 03 月 08 日 Table_CoverAuthor 范欣悦 社服零售行业首席分析师 S1500521080001 15201927096 Table_CoverReportList 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 中教控股中教控股(0839.0839.HK)HK)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 T

2、able_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（港元）9.15 52 周内股价波动区间(港元)4.34-13.42 最近一月涨跌幅()-12.4%总股本(亿股)25.51 流通港股比例()100 总市值(亿港元)234.9 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 龙头地位稳固，内生外延优势显著龙头地位稳固，内生外延优势显著 Table_ReportDate 2023 年 03 月 08 日 本期内

3、容提要本期内容提要:Table_Summary 民办高教龙头，深耕学历职教。民办高教龙头，深耕学历职教。公司 17 年在香港联交所上市，是民办高等教育的龙头，旗下拥有 14 所学校，旗下所有本科均为应用型本科学校，因此也属于学历职业教育细分领域。截至 22 年 8 月末，集团在校生人数达到 30.45 万人，是我国已经上市的民办高教中在校学生人数最多的公司。办学质量高，资金实力强。办学质量高，资金实力强。公司全面推进产教融合，22 年校企合作数量达到 3,475 家、同增 43%。在产教融合的推进下，集团旗下学校就业落实率较高，20 年受疫情影响有所下滑，21 年就业率均在 88%以上，夯实学

4、校品牌，提升招生吸引力。截至22年8月末，集团货币现金余额为47.9亿元，账面资金充裕，且集团实际借款利率处于较低水平。量价齐升，成长可期。量价齐升，成长可期。公司招生学额翻倍式增长，已由 19/20 学年的 3.0万增长至 22/23 学年的 7.8 万，CAGR 达 38.1%。在校生总人数高增长，1822 年，在校学生人数由 12.1 万人增长至 30.4 万人，CAGR 达到25.9%。营利性民办学校收费市场化，公司平均学费稳步增长，自18/19学年的 1.0 万元增至 21/22 学年的 1.4 万元，CAGR 达 11.3%。净利润高增长，盈利能力强。净利润高增长，盈利能力强。公司

5、归母净利润由 19年的 5.9 亿元增至 22年的 18.5 亿元，CAGR 达 46.0%。20 年净利率大幅下降，主要是因为并购标的净利率较低，且受疫情影响一次性退还住宿费，21 年净利率迅速回升至 40%，22 年同比提升 0.7pct 至 40.7%。民办高教行业政策鼓励，增长稳健。民办高教行业政策鼓励，增长稳健。民办高教政策导向清晰，在选择营利性以及完成独立学院转设后，潜在政策风险较小。我国民办高教行业收入规模由 16 年的 1024 亿元增至 20 年的 1415 亿元，CAGR 达 8.4%，弗若斯特沙利文预计 25 年将达到 2174 亿元。“十四五”规划提出，35 年高等教育

6、毛入学率达到 65%；0517 年出生人口均超过 1500 万人，且稳中有增，可见高等教育的基数在 2035年前是十分稳定的。我们认为，国家提升毛入学率的目标将带来各高校学额的增加，驱动民办高教集团内生增长。投资建议：投资建议：公司是民办高等教育的龙头，规模优势显著，旗下学校办学质量高，内生增长稳健，并有望通过外延不断拓展学校版图，展现更强的增长潜力。我们预计 2325 年归母净利润为 21.4/24.7/28.2 亿元，当前股价对应估值为 9.6x/8.3x/7.3x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：风险因素：长期出生率下滑的风险。招生增长、学费提价不及预期的风险。教育行业的政策风险。