1、 伦敦经济月刊（2013 年 1月）2013 年 1 月 18 日 中银研究产品系列 经济金融展望季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 国际金融评论 国别/地区观察 作 者：刘佩忠 中国银行研究院 电 话：010 6659 6623 签发人：陈卫东 审 稿：周景彤 梁 婧 联系人：王 静 刘佩忠 电 话：010 6659 6623 对外公开 全辖传阅 内参材料 2023 年 3 月 3 日 2023 年第 17 期（总第 472 期）疫后中国经济恢复系列研究之三：疫后我国投资影响因素及 未来趋势分析 新冠疫情冲击下，国内外环境变化对我国投资产生了深刻影响。商品价格、内外需求、宏观政策等是影响投

2、资走势的重要因素。疫情之后整体投资将保持平稳增长，但这些因素变动会带动投资发生结构性变化。制造业投资将受到产业政策支持，其中内外需依赖型行业、上下游行业投资结构将转变。房地产投资将在政策调整和居民信心修复作用下企稳，同时需要探索新的长期发展模式。基建投资将在稳增长政策支持下继续发力，支撑疫后经济复苏。服务业投资将因防疫措施调整和社会新需求而获得新增长动力。建议优化投资结构，释放高质量供给潜力；满足企业合理融资需求，多措并举化解企业债务风险；提高财政资金使用效率，充分发挥社会资本力量。研究院 宏观观察 2023 年第 17 期（总第 472 期）1 疫后我国投资影响因素及未来趋势分析 新冠疫情冲

3、击下，国内外环境变化对我国投资产生了深刻影响。商品价格、内外需求、宏观政策等是影响投资走势的重要因素。疫情之后整体投资将保持平稳增长，但这些因素变动会带动投资发生结构性变化。制造业投资将受到产业政策支持，其中内外需依赖型行业、上下游行业投资结构将转变。房地产投资将在政策调整和居民信心修复作用下企稳，同时需要探索新的长期发展模式。基建投资将在稳增长政策支持下继续发力，支撑疫后经济复苏。服务业投资将因防疫措施调整和社会新需求而获得新增长动力。建议优化投资结构，释放高质量供给潜力；满足企业合理融资需求，多措并举化解企业债务风险；提高财政资金使用效率，充分发挥社会资本力量。一、疫情期间我国投资结构性特

4、征变化 新冠疫情暴发以来，国内外经济、政策环境发生巨大变化。全球产业链供应链因各国防控措施阻隔而中断甚至脱钩，大宗商品价格受供需和地缘政治影响出现波动，主要发达国家面临高通胀。国内面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，产业政策调整引发部分行业景气转向。种种因素深刻影响了我国各产业投资走势。（一）商品涨价、外需拉动以及政策支持推动制造业投资增长 疫情期间，制造业投资经历了两个阶段变化（图 1）。2020 年，疫情严重冲击国内外需求和产业链供应链，全年制造业投资累计下降 2.2%；随生产和需求恢复，2021-2022年制造业投资增速回升，增长快于同期整体固定资产投资。2020-2022年，制造

5、业固定资产投资平均增速达到 6.8%，比疫情前 2017-2019 年平均增速高 1 个百分点。疫情期间，制造业投资增速和结构切换主要由商品价格、出口需求、居民消费、政策支持等多方面因素影响所致。2 2023 年第 17 期（总第 472 期）图 1：近年来制造业投资增速 资料来源：Wind，中国银行研究院 一是大宗商品价格上涨带动上游原材料制造业投资率先走出低谷。疫情期间，发达经济体流动性宽松，全球大宗商品供需紧张，国际市场投机操作频现；国内能耗双控政策导致煤炭、钢铁、水泥等高能耗行业供给收缩。国际大宗商品和国内主要工业产品价格普遍上涨。2020 年下半年至 2021 年，我国 PPI 进入

6、上行区间。2021 年 10 月PPI 同比涨幅达到峰值 13.5%。2020 年，上游原材料制造业投资受产品价格上涨拉动增长 0.87%，是制造业上中下游增速最先转正的部分，成为推动制造业投资复苏的首要支撑（图 2）。但 2021 年下半年，随着钢铁、煤炭等工业产品商品价格回落，上游原材料制造业投资增速明显放缓，制造业投资动能出现转换。二是强劲的出口需求推动中游装备制造业接替支撑投资增速。受疫情冲击，全球产业链中断且迟迟未能恢复，叠加外国政府大规模发放现金补贴刺激居民消费，海外供需失衡。我国疫情防控措施有效，制造业复工复产有序，弥补了部分海外生产缺口。2020-2022 年，我国出口平均增速