电力设备行业重卡电动化：0~1新兴赛道看好换电重卡放量-230307（35页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2023年3月7日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009重卡电动化：重卡电动化：0-1新兴赛道，看好换电重卡放量新兴赛道，看好换电重卡放量行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明引言：为什么看好这个板块投资机会？低渗透率只是表因，背后重要的是增速和空间，最重要的是对很多环节的股票来说都是有弹性的。引言：为什么看好这个板块投资机会？低渗透率只是表因，背后重要的是增速和空间，最重要的是对很多环节的股票来说都是有弹性的。一、为什么看好换电重卡放

2、量？一、为什么看好换电重卡放量？过去三年销量高增过去三年销量高增+渗透率低。渗透率低。电动重卡从20年的0.26万辆增长至22年的2.52万辆，渗透率从20年的0.15%提升至22年的3.74%，这其中换电重卡占比从20年的23%提升至22年的49%。我们认为换电重卡有望持续高增，核心驱动力在于环保政策强要求我们认为换电重卡有望持续高增，核心驱动力在于环保政策强要求+经济性。经济性。我们预判今年行业有望做到5%+渗透率，加速的原因系政策（地方补贴+碳排政策）、整车经济性（油电价差）、运营经济性（IRR可实现10%出头）等。环保政策强要求：重卡碳排放大幅高于乘用车，环保政策强要求：重卡碳排放大幅

3、高于乘用车，重卡高需求地区（河北等）污染严重，中央有试点城市推广换电重卡政策导向，地方有积极响应双碳目标，对换电站等给予了一定补贴。经济性：经济性：1）整车端经济性：）整车端经济性：根据协鑫能科募集资金可行性报告：相较燃油重卡，在正常使用状态下新能源重卡每年能源费用下降约10万元，约节省1/3能源费用，5年期的使用总成本较燃油重卡低25万元左右；2）换电站端经济性：）换电站端经济性：根据协鑫能科可行性报告：在基于单个重卡换电站设计为每天为40辆车提供换电服务，重卡车换电站IRR在10%出头，回收周期在5年左右。目前换电重卡的最佳使用场景是封闭场景目前换电重卡的最佳使用场景是封闭场景+短倒运输，

4、基于目前电池技术短倒运输，基于目前电池技术+基础设施水平下，换电重卡可满足的应用场景占比在基础设施水平下，换电重卡可满足的应用场景占比在22%左右，未左右，未来随着电池技术进步带来续航提升，应用场景占比可进一步扩大至来随着电池技术进步带来续航提升，应用场景占比可进一步扩大至37%。二、产业链空间、增速怎么看？二、产业链空间、增速怎么看？按照按照23-25年电动化渗透率年电动化渗透率5.5%、9%、12%，其中换电占比，其中换电占比60%（去年（去年50%+）、）、70%、75%计算：计算：整车端（充分考虑降价和车电分离模式）：整车端（充分考虑降价和车电分离模式）：22年市场空间在141亿元，2

5、5年达563亿元，27年达987亿元，22-25年3年CAGR=59%，22-27年5年CAGR=47%。8X9WcWcWfYbUeUfV7N9R9PnPqQtRnOiNrRoNlOqQwO8OoOwPuOsOqQwMoMoO摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 电池端（考虑降价和单车带电提升，随着长途占比提升）：电池端（考虑降价和单车带电提升，随着长途占比提升）：22年市场空间在90亿元，25年达408亿元，27年达751亿元，22-25年3年CAGR=66%，22-27年5年CAGR=53%。换电站设备：换电站设备：22年市场空间在9亿元，25年达93亿元，27年达155亿元，22

6、-25年3年CAGR=118%，22-27年5年CAGR=77%。核心假设：1座换电站服务40座换电重卡，单站价值量300万元。三、投资建议三、投资建议【整车端整车端】【汉马科技汉马科技】从需求空间从需求空间+供给格局看，整车赛道最佳。供给格局看，整车赛道最佳。从需求-空间看：整车端盘子最大，从供给-竞争格局看：我们认为整车格局系重塑过程（重塑给新企业带来机会，也可投资带来更大弹性）。第一，与乘用车电动化不同的是，乘用车2C偏个性化早期的竞争格局是不稳固的，而重卡电动化作为生产作业型工具，先发优势反而较为稳固。第二，纵观历史，传统重卡的市场竞争格局也是相对稳定的。第三，巨头对燃料电池的坚持，反