圆通速递-公司研究报告-三大核心能力全面提升重视分歧阶段投资机会-230307（20页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 三大核心能力全面提升，重视分歧阶段投资机会 主要观点：主要观点：Table_Summary 激烈价格战风险很小，需求复苏确定性强，中长期保持激烈价格战风险很小，需求复苏确定性强，中长期保持 10%左右增速。左右增速。价格战判断：客观上，监管立场坚定，不允许激烈价格战；通达单票盈利均在 0.3 元以下，且成本端规模效应递减，无法通过规模扩张快速降本，打不起激烈价格战；主观上，激进的价格策略并非份额提升最优选择，头部企业不愿发起激烈价格战。行业需求判断：2023 年件量增速有望超 15%，可预见的时间内，受益于低价电商催生的小

2、件化推力，行业增速将收敛于但高于网上实物商品零售额增速（2022 年 6.2%），保持 10%左右增速。圆通圆通 3 大核心能力全面提升，大核心能力全面提升，长期竞争力有望持续增强长期竞争力有望持续增强。投资能力：布局早且相对均匀，补齐机器设备短板后，能力迅速上台阶。定价能力：结果维度看，2019 年以来，已全面提升，实现追平甚至超越同行。具体而言，“转”环节单票成本降至 0.32 元/票（行业最低），2021 年新增件量/分拨中心投入为 1（行业最高）；“运”环节，2019 年后单票成本降至 2022H1 的 0.52 元（追平龙头），单车票数保持较快增长（2020 年至 2022H1 增速

3、分别为 28%、20%、14%）；“派”环节，在保持加盟商网络稳定，业务向好基础上，单票派费（2022H1 为 1.16 元）和单票派费收入占比（50.4%，比第二低于 2.6pp）均最低。运营能力：客户管家发起工单和补贴直达的功能创新，实实在在提升了客户体验和精准营销能力，其先发优势不在系统研发在执行。投资建议投资建议：回调已计入“价格”风险，重视分歧阶段的投资机会。：回调已计入“价格”风险，重视分歧阶段的投资机会。至 3 月 7 日估值回调至 15.5x，已反应“价格”风险。买快递本质上是买能力，能力全面进步，经营表现优秀的圆通，将持续受益于格局改善，可给予 20 x 左右估值。仅以快递业

4、务计，2023 年 41 亿元利润的合理估值为 820 亿元，对应股价 23.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；监管政策变化。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 45155 53545 61897 71213 收入同比（%）29.4%18.6%15.6%15.1%归属母公司净利润 2103 3919 4342 5567 净利润同比（%）19.1%86.3%10.8%28.2%毛利率（%）8.2%11.9

5、%11.8%12.8%ROE（%）9.3%15.2%14.9%16.6%每股收益（元）0.67 1.14 1.26 1.62 P/E 25.06 15.54 14.03 10.94 P/B 2.53 2.36 2.09 1.82 EV/EBITDA 11.47 8.60 7.06 5.23 资料来源：ifind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 圆通速递（圆通速递（600233）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-03-07 收盘价（元）17.70 近 12 个月最高/最低（元）22.18/14.65 总股本（百万股）

6、3,441 流通股本（百万股）3,441 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）609 流通市值（亿元）609 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 相关报告相关报告 -29%-12%6%23%41%3/226/229/2212/223/23圆通速递沪深300Table_CompanyRptType1 圆通速递（圆通速递（600233）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/20 证券研究报告 正文目录正文目录 本报告观点本报告观点.4 1 激烈价格战重燃风险小，需求复苏确