雪榕生物-公司研究报告-金针菇价格淡季不淡行业龙头困境突围-230306（19页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔|公司深度报告 2023 年 3 月 6 日 股票股票投资评级投资评级 增持增持|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）7.91 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）5.03/4.04 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）39/32 52 周内最高周内最高/最低价最低价 7.91/5.51 资产负债率资产负债率(%)61.9%市盈率市盈率-10.88 第一大股东第一大股东 杨勇萍 持股比例持股比例(%)21

2、.4%研究所研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email: 雪榕生物雪榕生物(300511300511)金针菇价格淡季不淡金针菇价格淡季不淡，行业龙头困境突围行业龙头困境突围 金针菇金针菇市场规模巨大市场规模巨大，行业集中度呈稳步上升趋势，行业集中度呈稳步上升趋势 我国食用菌年产量占世界总产量的 75%以上。2021 年全国食用菌总产量为 4189.25 万吨，2014-2021 年年均复合增速达 3.14%。其中，金针菇是我国第五大食用菌品种，其产量相对较为稳定，2021 年约为234.37 万吨，同比增长 2.76%。金针菇行业集中度提升。金针菇工厂化生

3、产技术已非常成熟，2021 年其工厂化率已达 57.38%。2020-2022 年上半年行业调整明显，众多小企业难以维持而退出市场，而大企业则趁势提升产能。我国工厂化金针菇日产能 2010 年仅为 988.9 吨，2021 年已达 4807 吨。同时金针菇行业 CR10 从 2019 年的 66%提升至 2021 年的 83.69%，向龙头集中的趋势明显。需求好转，金针菇价格淡季不淡需求好转，金针菇价格淡季不淡 受疫情影响，2021 年至 2022 年上半年，金针菇价格持续低位。2021 年全年批发均价仅为 6.26 元/公斤，同比大幅下降 9.3%。2022年上半年金针菇价格继续低迷，直到

4、2022 年 7 月份，金针菇价格开始淡季上涨，主因疫情防控的放松、下游餐饮需求回暖。进入 2023 年，即便春节后的传统淡季，价格不跌反涨，2 月 15 日一度突破 10.36 元/公斤，为历史同期最高点，甚至超过部分旺季价格。雪榕生物：雪榕生物：最大的最大的食用菌生产企业，多举措力争突围食用菌生产企业，多举措力争突围 公司为最大的食用菌生产企业，国内六大生产基地覆盖全国 90%的人口。截止至 2022 年上半年，公司食用菌日产能为 1345 吨，其中金针菇 1050 吨。公司金针菇产品市占率从 2015 年的仅 4.25%已提升至 2021 年的 16.35%。受疫情及部分生产线不及预期影

5、响，公司在 2021 和 2022 年上半年业绩大幅亏损。2022 年下半年业绩改善明显，除行业回暖外，公司亦进行了多方面的整改：1）公司于 2022 年四季度进行营销渠道变革，旨在减少经销层级，从而平滑淡旺季影响，增加定价权。公司招聘消费品行业一线销售精英已近 200 人，后续计划继续扩充销售队伍。2）因为部分杏鲍菇、香菇项目亏损，叠加公司部分生产基地生产波动导致的单产、品级率、产能利用率低。公司于 2021 年和 2022 年连续两年计提了大额的资产减值，计提金额分别为 1.96 亿、3.5-4.6 亿（业绩预告）。截止至 2022 年末，大部分产线已经完成了改造，生产效率有所提高，202

6、3 年进一步减值的可能性较低。-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2022-032022-052022-072022-102022-122023-03雪榕生物农林牧渔 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 公司为最大的金针菇生产企业，一方面受益于金针菇价格上涨，另一方面行业历史包袱出清，生产效率有望提升。我们预计公司 2023年业绩将扭亏为盈，预计 2022-2024 年公司 EPS 分别为-0.62 元、0.41元和 0.50 元。看好公司困境反转，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提