1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 时代天使时代天使(6699 HK)港股通港股通 中中国隐形矫治市场领国隐形矫治市场领军军者者 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):133.54 2023 年 3 月 07 日中国香港 医疗器械医疗器械 中国隐形矫治中国隐形矫治市场排头兵市场排头兵，首次覆盖给予“买入”，目标价，首次覆盖给予“买入”，目标价 133.54 港币港币 时代天使科技有限公司（时代天使）是中国高景气隐形矫治市场的领军企业，其四大产品（时代天使经典版/冠军版/儿童版和

2、COMFOS）以全方位的技术和服务平台为后盾，在市场上享有盛誉。考虑 1）2023 年起其达成案例数有望从疫情中恢复，2）区域集采背景下患者支付能力提升，及 3）公司全球化布局有望贡献海外收入，我们预测其 2022-2024 年收入为人民币 12亿/15 亿/19 亿元，净利润为人民币 2.00 亿/2.55 亿/3.58 亿元，EPS 为1.19/1.51/2.12 元（同比：-30%/+27%/+40%）。我们的目标价为 133.54 港币，基于 78 倍 2023 年 PE（考虑其领先市场份额与标的稀缺性，较 A 股可比公司 2023 年 PE 62 倍溢价 25%）。首次覆盖，给予“买

3、入”。国内隐形矫治市场持续扩容，时代天使头部地位稳固国内隐形矫治市场持续扩容，时代天使头部地位稳固 根据灼识咨询数据，2020 年中国隐形矫治市场规模为 15 亿美元，预计2021-2030 年 CAGR 为 23.1%，而同期整体正畸市场预期 CAGR为 14.2%，主因：1）人们意识到隐形矫治器在美学和舒适度方面的优势，2）材料/辅助产品持续升级，3）牙医技术门槛降低，配套系统促进效率提升，以及 4）商业保险及集采覆盖减轻了患者的负担。我们看好时代天使在价格、产品线布局、亚洲错颌畸形数据库、研发能力和规模化定制能力等方面的优势，预期其有望保持领先的市场份额（2021 年：41%）。知名知名

4、全全品牌线助力案例积累，先进后台品牌线助力案例积累，先进后台系统系统构筑坚实后盾构筑坚实后盾 我们预计时代天使 2022-2024 年的国内达成案例数 CAGR 将达到 15%（经典版/冠军版/儿童版/COMFOS：7%/14%/46%/19%），主要考虑到：1）时代天使经典版在多元临床场景中应用广泛；2）时代天使冠军版独特的双膜材料设计适用复杂案例；3）时代天使儿童版受益于儿童早期正畸矫正意识提升以及与卡通 IP 的合作；4）COMFOS 在简单案例应用广泛，并深入下沉市场；以及 5）用于辅助治疗的口内扫描仪上市。此外，我们认为公司的三大平台（masterForce/masterEngine

5、/masterControl）较好满足患者需求，两大系统（A-treat/iOrtho）有助提升牙医效率，体现公司核心能力。收购巴西收购巴西 Aditek，开启海外业务发展新篇章开启海外业务发展新篇章 2022 年 10 月，时代天使收购了巴西第三大口腔正畸厂商 Aditek 51%的股份。Aditek 过去 12 个月（截至 2022 年 6 月）收入为人民币 4,600 万元，达成案例达 49 万例，我们预计其快速增长（未来五年达成案例数 CAGR 或达到 100%）有助时代天使在海外市场扬帆起航（到 2025 年业务或有望拓展至美国/欧洲/澳大利亚）。风险提示：市场竞争激烈，海外扩张不及

6、预期，集采风险。研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 沈卢庆沈卢庆 SAC No.S0570519060001 SFC No.BNL372 +(86)21 2897 2228 联系人 孙茗馨孙茗馨 SAC No.S0570122020005 SFC No.BSZ633 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)133.54 收盘价(港币 截至 3 月 6 日)116.00 市值(港币百万)19,597 6 个月平均日成交额(港币百万)81.74 52 周价格范围(港币)64