国轩高科-公司研究报告-乘大众电动转型之势国际化战略展翅鸿图-230307（31页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 国轩高科（国轩高科（002074002074）：乘大众电动乘大众电动转型之势，国际化战略展翅鸿图转型之势，国际化战略展翅鸿图 2023 年 3 月 7 日 强烈推荐/首次 国轩高科国轩高科 公司报告公司报告 公司为中国动力电池领军企业。公司为中国动力电池领军企业。22 年装机量 13.3GWh，市占率中国第四；动力电池需求旺盛，23 年全球装机量有望达 749GWh，LFP 装机反超三元。公司多年深耕 LFP 电池技术，LFP 装机量中国第三，能量密度 230Wh/kg 行业领先。公司公司优质客户合

2、作广泛优质客户合作广泛，配套上汽/江淮/长安/零跑等核心客户，长期战略供货长城/吉利并成功进入雷诺-日产-三菱供应体系，23 年将供应哪吒。技术实力行业争先技术实力行业争先,前沿技术储备丰富。前沿技术储备丰富。公司研发投入占比行业领先，创新JTM技术成组效率提升超 90%，LFP 系统能量密度超 NCM6 系，22 年已进入量产阶段；三元半固态电池产业化落地，单体能量密度 360Wh/kg，23 年将配套批量交付；前瞻储备 LMFP 技术，目前已完成 C 样并逐步向量产推进，可基于现有 LFP 产能优势快速切换至 LMFP。深度绑定大众，国际化布局加速落地。深度绑定大众，国际化布局加速落地。大

3、众为公司第一大股东，22 年汽车销量全球排名第二，电动车占比仅 10%，计划 25/30 年提升至 20%/50%，动动力电池需求空间广阔力电池需求空间广阔。大众计划使用标准电芯将覆盖 80%装机需求，23 年进入产品导入期。公司为首个标准电芯定点企业，有望成为大众主要电池供应公司为首个标准电芯定点企业，有望成为大众主要电池供应商商，收入成长潜力巨大。公司还与 Rivian/Tata/VinES 等国际领先客户形成战略合作，将市场延伸至欧美及东南亚地区，全球布局行业领先。全球产能加速释放，全球产能加速释放，产业链一体化布局行业领先。产业链一体化布局行业领先。22 年公司产能100GWh，规划

4、25 年产能达 300GWh，23 年产能有望达 180GWh，预计 23Q3 标准电芯一期 20GWh 投产。公司在宜春/阿根廷持有多处锂矿，碳酸锂规划产能 12万吨，23 年预计产出超 2 万吨，长期原材料自供率有望突破长期原材料自供率有望突破 60%。延伸布局电池材料核心环节，公司供应链稳定性与成本优势凸显公司供应链稳定性与成本优势凸显。卡位卡位储能储能需求放量需求放量，技术与客户积累深厚。，技术与客户积累深厚。公司快速切入储能业务，储能电池循环寿命达 1.5 万周，通过 UL/TV等多项国际认证，在通讯基站/储能电站/2C 等领域广泛应用，已全面进入海外市场。公司与华为/晶科/Inve

5、nergy/苏美达等领先企业达成战略合作，22 年储能电池出货排名中国第六。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：我们预计公司 2224 年净利润2.8/16.2/28.3 亿，对应EPS 为 0.16/0.91/1.59 元。我们看好公司与大众集团战略协同及海外业务我们看好公司与大众集团战略协同及海外业务加加速布局带来的收入增长潜力，产业链一体化布局有望强化成本优势，公司未速布局带来的收入增长潜力，产业链一体化布局有望强化成本优势，公司未来盈利成长性较强，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价格来盈利成长性较强，首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价格 46.1 元。元。风险提示：风险提示：终

6、端需求不及预期、与大众合作进度/大众销量不及预期、产能建设不及预期、成本/盈利改善不及预期、行业竞争加剧、新技术发展超预期 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元）6,724 10,356 23,242 40,987 58,697 增长率（%）35.6%54.0%124.4%76.3%43.2%净归母利润（亿元）150 102 282 1,618 2,828 增长率（%）192.0%-31.9%177.1%472.9%74.8%每股收益(元)0.08 0.06 0.16 0.91 1.59 PE 348.1 511.4 184