广汇能源-公司深度报告：顺周期之风迎成长之势-230308（34页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 广汇能源（600256.SH）深度报告 顺周期之风，迎成长之势 2023 年 03 月 08 日 公司兼具气煤油三种资源，聚焦能源布局完整的产业链。公司集上游煤炭和油气勘探生产、中游能源运输和物流中转、下游终端销售于一体，自 2017 年启东 LNG 接收站投产以来，公司收入和业绩实现快速增长，2017-2021 年收入的CAGR 为 32.21%，归母净利润的 CAGR 为 66.24%。公司主营业务天然气销售、煤炭、煤化工 2021 年毛利占比分别为 39.10%、38.21%和 21.89%，三大业务盈利能力均

2、较为突出，2021 年毛利率分别为 31.49%、42.24%、50.90%。煤炭产量成长空间大，运输资源协同性强。在煤炭行业资本开支低迷，而需求常态化复苏的背景下，供需表现较为紧张，行业景气度将持续向上，对于独立的新疆市场来说，高煤价则给予了疆煤出疆的经济条件。公司的煤矿位于淖毛湖矿区，截至 2021 年末可采储量达到 60.03 亿吨，储量较为丰富。公司有 1 个在产矿井是白石湖煤矿，我们测算产量在 3500 万吨左右；还有 2 个在建矿井，其中，马朗煤矿将于今年投产，初步的产能设计规模为 3000 万吨/年，东部煤矿预计 2024 年投产，初步产能规模 2000 万吨/年。此外，公司掌握

3、疆煤外运的重要通道，不仅自有年运能约 2000 万吨的淖柳公路，而且关联公司广汇物流还拥有红淖铁路和将淖铁路，红淖铁路近期运能为 6000-8000 万吨/年，远期将达到 1.5亿吨/年，将淖铁路预计于 2023 年试运行，公司的外运能力将得到有效保障。自有+贸易气资源同步扩张，成本可控性强。公司自产气主要来源于哈密煤化工 LNG 生产基地和吉木乃 LNG 生产基地，其中，哈密基地 LNG 来源于自有煤炭的加工，产能为 7 亿方/年，且公司规划到 2025 年建成 10 亿方/年的规模；吉木乃基地 LNG 来源于哈萨克斯坦的斋桑油气区块，虽然产气量在下降，但该区块的稠油开发项目正在推进。公司的

4、贸易气依托于启东 LNG 接收站，2021 年公司实现贸易 LNG 销量 251.20 万吨，随着 5#20 万方和 6#20 万方储罐将于2022 年和 2023 年投产，启东接收站的年周转能力将超过 500 万吨/年，且公司计划后续继续投资 7#20 万方储罐，以实现 1000 万吨/年的周转能力。此外，公司成本优势强，自产气采用煤化工技术联产，一方面当前油价下煤化工成本低于油化工，另一方面联产也摊薄了 LNG 的单位成本；贸易气方面，公司则和上游签署长协实现低成本价格锁定，并和多个下游签约保障输气稳定。投资建议：在煤价和 LNG 价格高位的背景下，公司加快投入，启东接收站的周转能力将在未

5、来三年逐步提高，新建煤矿也将逐步释放产能，公司具备较高成 长 性。我 们 预 计，2022-2024年 公 司 的 归 母 净 利 润 分 别 为115.41/145.29/170.95 亿元，对应 EPS 分别为 1.76/2.21/2.60 元/股，对应2023 年 3 月 6 日股价的 PE 分别为 6/5/4 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）24,865 51,641 62,480 78,125 增

6、长率（%）64.3 107.7 21.0 25.0 归属母公司股东净利润（百万元）5,003 11,541 14,529 17,095 增长率（%）274.4 130.7 25.9 17.7 每股收益（元）0.76 1.76 2.21 2.60 PE 14 6 5 4 PB 3.3 2.3 1.8 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 3 月 6 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：10.37 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 研究助理 王姗姗 执业证书：S0100122070013 邮箱：wangshanshan_ 广汇能