德业股份-公司研究报告-逆变器后起之秀拓展光储赛道迎新发展-230306（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0303月月0606日日增持增持i德业股份（德业股份（605117.SH605117.SH）逆变器后起之秀，拓展光储赛道迎新发展逆变器后起之秀，拓展光储赛道迎新发展核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告家用电器家用电器家电零部件家电零部件证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源010-88005313021-S0980520080003S0980520080009基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值348.90-383.79 元收盘价303.98 元总市值/流

2、通市值72631/24695 百万元52 周最高价/最低价456.03/173.50 元近 3 个月日均成交额747.53 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告立足传统家电市场，拓展分布式光储赛道立足传统家电市场，拓展分布式光储赛道。德业股份成立于2000 年，公司主营业务包括热交换器、以除湿机为代表的环境电器业务以及逆变器业务。公司逆变器产品囊括光伏组串式、微逆以及储能变流器。公司近年来业绩迅速增长，2022 年公司业绩预告实现归母净利润 14.5-15.5 亿元（同比+151%-168%）。从营收结构来看，2022 年上半年公司逆变器业务营收占比达到48.3

3、%，逆变器业务快速发展带动了公司营收和利润体量迅速提升。展望未来，公司重点发展逆变器业务，同时维持传统家电现有业务体量。全球分布式光储高景气发展全球分布式光储高景气发展。1 1）分布式光伏分布式光伏前景广阔前景广阔。我们预计2022-2025年全球光伏新增装机将从230GW 增长至 547GW，其中分布式光伏将从120GW增长至250GW，CAGR25.2%；2 2）全球储能市场实现景气共振全球储能市场实现景气共振。随着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设，国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场随着补贴政策出台以及光储结合的推进，同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。

4、我们预计全球分布式储能将实现快速发展，2022-2026 年全球工商业储能新增装机容量将从 4.7GWh 增长至 90.2GWh，CAGR109%，至 2026 年全球工商业储能新增装机渗透率将达到 11.2%；2022-2026 年全球户用储能新增装机容量从 10.6GWh 增长至187.2GWh，CAGR105%，至 2026 年全球户用储能新增装机渗透率将达到23.3%；3 3）业务结构持续优化业务结构持续优化。随着国内外分布式储能的快速发展，公司主营业务当中储能产品占比有望持续提升。错位竞争新兴市场，成本管控助力业绩高增错位竞争新兴市场，成本管控助力业绩高增。公司以自主品牌+贴牌模式，

5、快速导入南非、巴西等新兴市场，在区域市场形成先发优势快速获取市场份额，并与其他海外逆变器领先企业形成错位竞争；公司发挥原有变频家电生产的供应链资源和管理经验，在逆变器制造环节形成一体化布局，相较于同行企业存在一定成本优势；同时在经销渠道的管理模式上也具备更为成熟的运营经验，加快销售规模的增长。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司是逆变器领域后起之秀，受益于全球分布式光储高速发展。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润15.02/27.79/37.86 亿元，（+44.4%/64.2%/52.1%），EPS分别为6.29/11.63/15.85 元。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理

6、估值348.90-383.79 元，对应2023年估值为30-33 倍，相对目前股价有15%-26%溢价，首次覆盖，给予增持评级。风险提示风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险；盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)3,0244,1686,0189,88115,030(+/-%)17.7%37.8%44.4%64.2%52.1%净利润(百万元)382579150227793786(+/-%)47.3%51.3%159.6%85.0%36.2%每股收益（元）-3