重卡行业深度跟踪报告：行业底部已过周期复苏将至-230303（24页）.pdf

1、请务必阅读末页的免责条款和声明2023年年3月月3日日重卡行业深度跟踪报告重卡行业深度跟踪报告行业底部已过，周期复苏将至行业底部已过，周期复苏将至中信证券研究部中信证券研究部汽车及零部件汽车及零部件团队团队尹欣驰尹欣驰/李李景景涛涛/李子俊李子俊/董军韬董军韬/武武平平乐乐/简志鑫简志鑫2核心核心观点观点重重卡行业景气度明显回升卡行业景气度明显回升，2月同比转正月同比转正，3月旺季将至月旺季将至。2023年2月重卡销量约6.8万辆，同比+15%，结束了连续21个月的同比下跌。我们认为重卡景气度回升明显，3、4月随着国内经济的恢复和传统旺季的到来，较强的终端需求及补库存周期有望出现，我们预期3月

2、销量环比有望继续提升。四四大驱动因素共振大驱动因素共振，助力行业复苏助力行业复苏。我们认为重卡需求有望得到明显恢复，主要有以下四点驱动力：重卡更新迭代周期约7-8年左右。16Q4到21Q2是上一轮重卡销量的牛市。我们预计2023年及以后，置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加，从而带动重卡行业逐步复苏。15部门发文柴油货车污染治理攻坚行动方案，加码柴油货车污染治理。且国家颁布建材、有色等行业碳达峰实施方案，加快淘汰老旧国四车辆。2022年中国重卡出口销量达17万辆，同比+60%，出口销量有望持续增长。行业终端需求有望受益于经济恢复、物流回暖、基建加码、地产纾困等多重利好。风险风险因素

3、：因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建不及预期；库存消化较慢；天然气价格大幅波动。投资投资策略：策略：我们预测2023年重卡行业销量约90万辆+，同比增长30%+。当前重卡行业拐点已至，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，有望逐步走出底部。我们继续推荐：半挂车全球龙头、新能源业务发力的中集车辆；市场份额稳步提升、出口销量增速领先的中国重汽A/H；高压共轨龙头、4D毫米波雷达等新业务有储备的威孚高科等。此外，我们建议关注：一汽解放、福田汽车；以及在后处理产业链具有弹性的奥福环保、艾可蓝等。9WaVeUcWaVaVaYeU9PbPaQnPqQmOnOeRnNtQiNoO

4、sO9PoOmNwMoOmPwMoNnQ3行业历史复盘：当前处于底部，复苏已逐步到来行业历史复盘：当前处于底部，复苏已逐步到来重卡行业历史重卡行业历史销量（销量（万辆）万辆）四万亿刺激基建与地产驱动需求透支，基建减速，地产调控新国标实施，严格超载治理物流需求增长高速免费，国三集中淘汰国六标准实施资料来源：中汽协，中信证券研究部第一轮周期核心是基建+地产驱动，第二轮周期核心是超载治理及物流需求增长驱动。2021年7月1日国六实施，购车用车成本增加，行业在上半年集中抢装国五，并积累了大量渠道库存，对后续需求形成透支，严重影响了2021H1和2022年的销量。2020-2022年行业销量跌幅已超过2

5、010-2015年整个行业下行周期，行业超跌较为严重。4行业同比转正，库存呈现优化，补库周期有望到来行业同比转正，库存呈现优化，补库周期有望到来2021年年-2023年年重卡月度销量（万辆）及同比增速重卡月度销量（万辆）及同比增速资料来源：中汽协，中信证券研究部2023年2月，重卡行业销量约6.8万辆，结束了连续21个月的同比下跌，实现了同环比双增长。22H1行业销量同比-64%，Q3跌幅收窄至-23%，Q4跌幅约-8%，此前行业跌幅已逐步收窄。结合我们的调研，预计当前行业库存约18万辆，且库存结构已从国五转变为国六，国五余量已很少。而此前行业库存量最高点在2021年上半年，库存在30-35w

6、，而且全部是国五车辆。根据我们的草根调研，市场购车热情正快速恢复，此前因疫情所延后的购车需求近期明显释放。叠加行业将进入3、4月传统旺季，经销商开始为旺季备货，补库存周期将至。5行业销量有望回归中枢，我们预计中枢值在行业销量有望回归中枢，我们预计中枢值在130w2022销量销量vs2015单月销量（万辆）单月销量（万辆）中国重卡保有量（万辆）中国重卡保有量（万辆）资料来源：中汽协，中信证券研究部资料来源：交通部，中信证券研究部2022年单月销量已与上轮周期底部的2015年销量接近，但当前GDP和重卡行业保有量相比2015年均已接近翻倍，我们认为如此低的销量是受疫情等多方面影响的，是不可持续的。