科技行业全球SaaS云计算产业系列报告64：美股软件板块业绩风险基本释放完成首选基础软件-230303（19页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 18 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 美股软件板块美股软件板块业绩风险基本释放完成业绩风险基本释放完成，首选，首选基基础软件础软件 全球 SaaS 云计算产业系列报告 642023.3.3 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 刘锐刘锐 前瞻研究分析师 S1010522110001 业绩预期的向下修正，成为过去两个季度美股软件板块主要尾部风险。伴随四业绩预期的向下修正，成为过

2、去两个季度美股软件板块主要尾部风险。伴随四季报后企业指引的释出，市场对于美股软件企业季报后企业指引的释出，市场对于美股软件企业 2023 年业绩预期的调整亦基年业绩预期的调整亦基本到位，板块主要潜在风险相应消除本到位，板块主要潜在风险相应消除。当下美股软件板块偏低的估值水平，以当下美股软件板块偏低的估值水平，以及对加息、宏观走弱等潜在风险的充分计入，叠加四季报后市场预期的充分修及对加息、宏观走弱等潜在风险的充分计入，叠加四季报后市场预期的充分修正，我们判断，未来正，我们判断，未来 612 个月维度，美股软件板块上行机会将显著大于下行个月维度，美股软件板块上行机会将显著大于下行风险，板块风险收益

3、比较为理想。风险，板块风险收益比较为理想。预计预计宏观预期的改善、货币政策的企稳宏观预期的改善、货币政策的企稳&转转向等，均将是美股软件板块上行的重要催化剂，而前期调整最为充分，且短期向等，均将是美股软件板块上行的重要催化剂，而前期调整最为充分，且短期业绩最具弹性的基础软件板块，将是我们的首选，业绩最具弹性的基础软件板块，将是我们的首选，我们建议重点关注：微软、我们建议重点关注：微软、Snowflake、Palo Alto、Datadog、Crowdstrike、Confluent、MongoDB、Service Now、Salesforce 等等。报告缘起：报告缘起：经过一年以上的持续调整之

4、后，2023 年初至今，美股软件 SaaS 板块经历了一段小幅上行行情：由主要美股软件 SaaS 企业构成的 BVP CLOUD指数年初至今上涨 16.1%，领先纳指 5.4%，领先标普 11.6%；主要追踪标普指数中的软件成分股的 IGV ETF 年初至今上涨 9.9%，领先标普 5.4%。尽管如此，目前美股软件整体估值水平仍处于历史低位，板块 EV/S（NTM）约 5.3X、EV/S/G（NTM）约 0.25x。我们认为，目前对于美股软件板块，分母端利率的影响定价已经足够充分，分子端业绩预期也基本趋于明朗，我们看好软件板块在 2023 年的投资机会。分母端：分母端：加息进入尾声，估值端收缩

5、已相对充分加息进入尾声，估值端收缩已相对充分。尽管联储 2 月议息会议加息25bps 符合市场预期，且鲍威尔表态总体中性偏鸽。但随之而来陆续披露的非农就业数据和 CPI 数据，一定程度上也引起了市场的担忧：美国 2023 年 1 月新增非农就业人数 51.7万(预期18.9万,前值 26万)，2023年 1月 CPI同比上涨 6.4%(预期上涨 6.2%，前值 6.5%)，核心 CPI 同比上涨 5.6%(预期上涨 5.5%，前值5.7%)。我们认为，美国整体通胀下行的趋势并未发生变化，目前接近 4.0%的十年期美债利率已经对于联储后续的加息预期进行了较为充分的反映；与此同时，仍然火热的就业市

6、场在一定程度上印证了美国不会陷入严重衰退的判断，目前美国 10yr 国债收益率和 3M 国债收益率倒挂的收窄也体现出对于经济软着陆的预期。估值端：估值端：估值估值处于历史低位，一级市场处于历史低位，一级市场 M&A 估值水平亦能提供重要参考估值水平亦能提供重要参考。目前美股软件 SaaS 板块 NTM EV/S 平均水平为 5.3x，相当于 20142017 年水平。对于个股而言，当下美股主要软件 SaaS 公司 EV/S 估值水平均处于 2015 年以来 40%以下的分位，绝大多数公司在 20%分位以下。由于整体市场环境的走弱，2022 年美国软件市场发生的并购/私有化数量较往年明显放缓，但