电气设备行业复盘Enphase：政策+经济性+产品渠道开拓看好国内微逆公司持续成长性-230304（34页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强于大市强于大市维持2023年03月04日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009行业专题研究复盘复盘Enphase：政策：政策+经济性经济性+产品渠道开拓，看好国产品渠道开拓，看好国内微逆公司持续成长性内微逆公司持续成长性摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明由2019年起Enphase股价一路上涨，2017-2022年期间Enphase股价涨幅达261倍。复盘其股价走势，我们发现其股价上涨的关键节点主要由政策+产品经济性+产品&渠道持续拓张打开市场空间。本篇报告，我

2、们将通过复盘Enphase的成长史，探寻国内微逆企业的持续成长能力。复盘复盘EnphaseEnphase：政策：政策+产品经济性产品经济性+产品产品&渠道持续拓张，逐步成长为全球微逆龙头：渠道持续拓张，逐步成长为全球微逆龙头：行业层面：美国行业层面：美国20192019年开始强制要求组件级关断，在满足要求的方案中，年开始强制要求组件级关断，在满足要求的方案中，20KW20KW以内功率段微逆相较于组串以内功率段微逆相较于组串+优化器更具有经济性优势，优化器更具有经济性优势，政策政策+经济性驱动微逆在美国的渗透率不断向上。经济性驱动微逆在美国的渗透率不断向上。1）政策：2019年美国NEC政策正式

3、生效，强制要求组件级关断；2）经济性：满足NEC 2017的三种方案（组件+关断器、组件+优化器、微逆）中，考虑初始投资成本+发电增益，低功率段场景时，微逆方案的经济性优于其他方案。公司层面：纵向公司层面：纵向1 1-2 2年内迭代新产品，横向产品线拓展至储能年内迭代新产品，横向产品线拓展至储能+充电桩业务，不断布局全球化渠道进入新的国家市场。充电桩业务，不断布局全球化渠道进入新的国家市场。1）纵向：公司不断推进产品升级迭代，迭代周期维持在1-2年内；2）横向：通过收购兼并+渠道复用横向拓展产品线，推出储能、充电桩产品；3）渠道：2011年开始不断扩张全球化渠道，进入欧洲、澳洲等各国市场；4）

4、持续提高成本管控能力。依托全方位塑造的产品优势依托全方位塑造的产品优势+渠道优势渠道优势+成成本管控能力，本管控能力，EnphaseEnphase市场空间不断打开，盈利能力维持较高水平。市场空间不断打开，盈利能力维持较高水平。对标对标EnphaseEnphase发展史，看好国内微逆龙头成长性：发展史，看好国内微逆龙头成长性：行业层面行业层面：欧、中、亚非拉等地区关于安全关断的政策落地值得期待（欧、中、亚非拉），叠加低功率段微逆经济性凸显+微逆渗透率提升空间较大，国内微逆龙头有望在政策推出后复刻Enphase市占率快速提升之路。公司层面：公司层面：对标Enphase发展史，我们发现国内微逆企业通

5、过 持续推进产品纵向迭代+创新式横向开拓产品线+全球范围内渠道扩张，正逐步复刻全球微逆龙头Enphase成长路径。国内微逆企业具有对标海外微逆龙头Enphase的实力与渠道，将来有望通过差异化产品竞争+技术及服务优势+全球销售渠道进一步抢占亚非拉等新兴国家的市场份额，逐步改写微逆市场全球竞争格局。8XbUeUaYfYfYbZeU7NdNaQmOpPpNtQfQmMtQlOnNrPbRpPuNMYpNrOxNqNzR摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 对标对标EnphaseEnphase，为什么我们看好国内微逆企业的持续成长性：，为什么我们看好国内微逆企业的持续成长性：行业层面：看好欧

6、洲、亚非拉、中国等新市场的安全关断相关政策推进。行业层面：看好欧洲、亚非拉、中国等新市场的安全关断相关政策推进。出于对民众生命财产安全的考虑，各国政府开始陆续出台安全规范政策。目前，除美国NEC 2017政策进一步提高了安全性要求外，加拿大、欧洲、泰国等地也有类似要求，同时中国、澳洲的标准也在往更安全的方向引导。安全关断政策推进+低功率段微逆对比其他方案具备经济性优势，我们看好新市场微逆渗透率不断上升。类比类比美国美国20212021年户储光伏市场年户储光伏市场10KW10KW以内微逆的渗透率已达以内微逆的渗透率已达50.4%50.4%，预计欧洲、亚非拉、中国等新市场渗透率向上空间较大（当前渗