交通运输行业：出入境客流快速恢复机场免税迎来量价双升长期看好机场枢纽价值重塑-230306（18页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。交通运输行业 行业研究|深度报告 随着疫情影响消除，出入境客流快速恢复，我们认为短期枢纽机场免税经营将迎来量价快速修复期，中长期机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。我们看好机场枢纽价值重塑。出入境客流快速恢复，口岸机场免税迎来量价双升。出入境客流快速恢复，口岸机场免税迎来量价双升。1）量：出入境航班快速恢复，）量：出入境航班快速恢复，主要枢纽机场客流显著回升。主要枢纽机场客流显著回升。最近数据显示国际+地区航班已恢复至 19 年同期 2

2、0%以上。主要枢纽机场同样恢复较快，上海浦东、首都机场和白云机场合计占目前总体出入境客流接近 50%。从边际增量来看，观察各主要方向国家中国航线恢复进程，预计在 3 月底夏秋换季及年中左右，将有更为显著恢复；2）价：口岸机场免税）价：口岸机场免税销售快速恢复，客单价或超预期。销售快速恢复，客单价或超预期。a）疫情消减下，压抑消费需求将得到释放。）疫情消减下，压抑消费需求将得到释放。疫情前我国出入境客流和消费均处于高景气，年境外消费超过 1338 亿美元。而疫情下，巨大的出境游消费在疫情期间几乎清零，也意味着消费力的极大压抑。我们认为随着出入境逐步恢复，相关场景和环节均将恢复和受益。而机场免税店

3、作为出入境客流的“第一道门”，也将有显著恢复；b）部分枢纽机场在疫情前尚未充分体现免税）部分枢纽机场在疫情前尚未充分体现免税消费潜力。消费潜力。疫情前 17-19 年为各大出入境机场免税经营权、经营面积、经营模式等密集调整期。对于头部枢纽机场，除免税经营合同变更外，本身也经历了较大的经营变动。上海机场 19 年 9 月卫星厅启用，免税经营大幅增至 1.7 万平，并由此带来品类、品牌等的极大提升；白云机场以 T2 投产启用为契机，其在免税面积、经营模式、品类和价格竞争力等方面有了长足进步，而二者均由于疫情来临导致改善效果并未充分体现。而在疫情后叠加压抑消费释放，在恢复期，其免税销售提升或并非在恢

4、复期，其免税销售提升或并非线性而是跃迁式释放，线性而是跃迁式释放，相应带来机场免税销售的快速回升；c）恢复期免税补充协议）恢复期免税补充协议助力机场快速恢复。助力机场快速恢复。补充协议的设置有助于从经营层面刺激免税销售额快速提升，进而带动公司业绩快速回暖。后疫情时代，机场依然是免税“必争之地”，看好机场价值重塑。后疫情时代，机场依然是免税“必争之地”，看好机场价值重塑。机场作为免税绝佳的流量入口、高消费人群对接场景，其在免税行业的重要地位依然稳固，随着出入境客流逐步恢复，机场免税面对内外部市场变化，也需要相应调整。我们认为从政策导向和应对竞争角度，或有三大方向：1）政策端额度和品类预计会有较大

5、规模放松；2）渠道提成比例预计中枢下移；3）机场免税业态或跳出航站楼地理局限，与线上、有税商业、市内免税店等相结合。我们认为未来机场出入境免税店虽然受我们认为未来机场出入境免税店虽然受到一定竞争，但机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。到一定竞争，但机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。疫情恢复期，疫情恢复期，基于：1）出入境客流快速回暖，疫情下消费压抑或将得到释放；2）部分枢纽机场疫情前本身处于免税经营改善周期，彼时并未充分体现免税经营潜力；3）疫情期间的免税补充协议助力机场快速恢复。我们认为机场免税人均贡献和销售额或有超预期回升，带动机场业绩快速回暖。中长期

6、，中长期，机场作为免税行业最重要的渠道和消费场景，依然大有可为。基于头部机场的区位优势和在免税行业中的独特地位，我们看好机场枢纽价值重塑。建议关注上海机场、白云机场。建议关注上海机场、白云机场。风险提示风险提示 宏观经济不及预期、出入境客流恢复不及预期、政策不及预期、免税行业竞争超预期、相关假设测算偏差风险 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 交通运输行业 报告发布日期 2023 年 03 月 06 日 刘阳 执业证书编号：S0860522030001 燕斯娴 周聚焦：民航持续恢复，关注快递政策导向和量价变化 2023-02-26 岁末展望，2023 年航空和快递或有怎样的表