光威复材-公司研究报告-国产军用碳纤维领军企业全链条布局产能释放在即-230228（43页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入（维持）：买入（维持）市场价格：市场价格：66.0266.02 元元/股股 分析师：分析师：孙颖孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：陈鼎如分析师：陈鼎如 执业证书编号：执业证书编号：S0740521080001 Email： 分析师：聂磊分析师：聂磊 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120003 Email： 联系人：马梦泽联系人：马梦泽 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)518 流通股本(百万股)510 市价(元)66.02 市值(百万元

2、)34,221 流通市值(百万元)33,652 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 稳健经营盈利能力持续增强，产能持续扩张增长望提速 20230111 军民品增长均有望提速，看好中长期成长性 20220815 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,116 2,607 2,518 3,341 4,176 增长率 yoy%23%23%-3%33%25%净利润（百万元）642 758 932 1,229 1,528 增长率 yoy%23%18%23%32%24%每股收益（元）1.24

3、 1.46 1.80 2.37 2.95 每股现金流量 1.84 2.31 2.24 2.56 3.30 净资产收益率 17%18%18%20%20%P/E 53.3 45.1 36.7 27.8 22.4 P/B 9.4 8.3 6.9 5.6 4.5 备注：股价为 2 月 27 日收盘价 报告摘要报告摘要 国产国产军用军用碳纤维龙头，军民碳纤维龙头，军民品品业务协同发展。业务协同发展。公司是国内碳纤维首家上市公司，产品涵盖碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复材制品等，发展历程大致分为三个阶段：1）突破关键技术，打破国外垄断局面（1992-2005）：2005 年公司突破 T300 级碳纤维工程化

4、关键技术；2）通过航空应用验证，确立国内行业领先地位（2006-2009）：2007 年突破 T700 级碳纤维工程化关键技术、2008 年突破 T300 级碳纤维产业化关键技术；3）完善全产业链布局，培育高附加值应用领域（2010-至今）：2021 年 M40J/M55J 级生产线投产，2022 年 CCF700G 碳纤维通过装机评审。2022 年公司预计实现营收 25.18 亿元，归母净利润 9.32 亿元，近五年 CAGR 分别达 21.55%和 31.50%。全产业链技术壁垒高，全产业链技术壁垒高，公司通过公司通过工艺革新工艺革新、规模生产规模生产和链条延伸等路径实现和链条延伸等路径实

5、现降本降本增效增效。1）产业链条：）产业链条：碳纤维具备优异力学性能和化学稳定性，全产业链涉及碳纤维、中间材料和碳纤复材制备三个环节，下游产品具备较高附加值。2）成本构成）成本构成：直接成本：原材料 54%、能耗 11%；非直接成本：固定资产折旧 10%、流动费用18%。3）降本路径：）降本路径：采用新纤维等低成本材料替代；对聚合、纺丝等生产工艺革新实现变动成本降低，公司已实现干喷湿纺工艺突破；规模化生产和产业链纵向延伸实现固定成本摊薄，公司全链条布局及产能提速有望实现高质量发展。下游需求旺盛，将充分受益于碳纤维国产化率提升。下游需求旺盛，将充分受益于碳纤维国产化率提升。1）需求）需求端端：军

6、机：受益于国产先进军机列装加速和复材用量大幅提升，军用碳纤维需求有望大幅释放；民机：国产大飞机步入运营阶段叠加新型复材应用量提升，打开民机碳纤维国产替代新市场。风电：海上风电开发潜力大，叶片大型化驱动风电碳纤维迅速放量。汽车及轨交：汽车轻量化趋势下，2025 年全球汽车用碳纤维市场将达 1.26 万吨。2）供给）供给端端：集中度高：国际巨头先发优势显著，前五大企业运行产能合计占 57%。国产化率有望提升。2021-2022 年全球拟新增产能约 15.1 万吨，由中国企业主导；2013-2021 年中国碳纤维国产化率由 9.9%提升至 46.9%，预计公司将充分受益于碳纤维国产化率持续提升。“原