美丽田园医疗健康-港股公司研究报告-优质连锁美容机构龙头加快门店扩张成长可期-230303（31页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：美容护理|个股报告 2 0 2 3 年 3 月 3 日股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：同花顺 ifind，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 总市值（亿总市值（亿港港元元)58.75 流通市值（亿流通市值（亿港港元元)58.75 5252 周最高周最高/最低（最低（港港元）元）31.0/23.8 研究所研究所 分析师：李媛媛 SAC 登记编号：S1340523020001 Email： 美丽田园医疗健康美丽田园医疗健康 (2373.2373.HKHK)优优质连锁美容

2、机构龙头质连锁美容机构龙头，加快门店扩张成长可期加快门店扩张成长可期 投资要点投资要点 （1 1）国内领先连锁美容机构。）国内领先连锁美容机构。公司成立于 1993 年，专注美丽健康终端机构 30 年，打造美丽田园、贝黎诗、秀可儿、妍源四大知名连锁 美容机构，截止 22H1 旗下拥有 352 家门店，包括 177 家直营店与175 家加盟店，主要提供生活美容服务以及轻医美服务。公司实际控制人及一致行动人持股比例为 49.9%，股权集中，上市前核心员工获得激励，团队稳定。2021 年公司收入/归母净利润分别为 17.8 亿元、1.9 亿元，19-21 年复合增速分别为 12.6%、17.4%，收

3、入业绩稳健增长，22H1 受疫情反弹及上海封城等因素影响业绩下滑。（2 2）大市场，龙头集中度低，整合空间大。大市场，龙头集中度低，整合空间大。传统美容服务领域，根据弗若斯特沙利文数据，2021 年中国市场需求为 4032 亿元，17-21 年复合增速为 4.0%，21 年行业人群渗透率达 23%（仅参考女性），行业步入平稳发展阶段。21 年行业头部参与者包括美丽田园、丽丰集团、奈瑞儿、思妍丽等，份额均不足 0.5%，格局极为分散，具备专业化服务能力以及标准化管理输出能力的企业有望推动行业整合。非手术外科服务领域，根据弗若斯特沙利文数据，2021 年非外科手术市场需求为 977 亿元，17-2

4、1 年复合增速为 24.9%，行业保持高景气度，对标海外每千人项目数量仍处于低位，具备较大成长空间。21 年行业头部参与者包括美莱、艺星、伊美尔、秀可儿、医美国际，合计份额为 6.3%，格局较为分散，未来龙头凭借口碑沉淀及资金实力，具备更高整合能力。（3 3）商业模式独特性、产品及服务品质打磨、领先的数字化管理能）商业模式独特性、产品及服务品质打磨、领先的数字化管理能力构筑壁垒，带来高力构筑壁垒，带来高 ROEROE 和良好的现金流和良好的现金流表现表现。公司 19-21 年 ROE 超过 95%，经营性现金流净额/净利润超过 3，在手现金充裕，远好于同业。公司优异财务指标表现得益于高合同负债

5、、低获客成本，背后彰显公司三大底层优势：1）分级会员管理体系，充值消费模式，不断形成合同负债，传统美容服务向医疗美容等服务转化，21 年转化率为22%，降低获客成本、优化净利率；2）提升服务人员素养，严控产品及服务品质，提升核心会员粘性，21 年传统美容服务/医疗美容服务活跃用户消费次数分别为 10.2 次/3.1 次，消费粘性强；3）领先的数字化管理能力，涵盖客户、员工、门店等多方位，助力客户满意度提升及门店标准化管理与扩张。（4 4）疫后复苏线下门店弹性大疫后复苏线下门店弹性大，门店加速扩张扩宽天花板门店加速扩张扩宽天花板。公司在会员沉淀方面表现优异，而从前段流量入口获取角度，疫后复苏、线

6、上引流、门店扩张将助力新客增长。具体而言：1）短期来看，伴随防疫政策变化，线下客流逐步恢复，公司核心会员消费粘性强，收入端有望快速修复；同时公司通过社交媒体等途径积极扩展新客，为门店-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-01-162023-01-182023-01-202023-01-272023-01-312023-02-022023-02-062023-02-082023-02-102023-02-142023-02-162023-02-202023-02-222023-02-242023-02-28美丽田园恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 引流，带动