舒华体育-公司首次覆盖报告：产品+渠道双重发力健身器材制造龙头壁垒稳筑-230303（24页）.pdf

1、轻工制造轻工制造/文娱用品文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/24 舒华体育舒华体育（605299.SH）2023 年 03 月 03 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/3/2 当前股价(元)11.20 一年最高最低(元)15.23/8.31 总市值(亿元)46.09 流通市值(亿元)12.72 总股本(亿股)4.11 流通股本(亿股)1.14 近 3 个月换手率(%)375.86 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 产品产品+渠道渠道双重发力双重发力，健身器材，健身器材制造制造龙头壁垒稳筑龙头壁垒稳筑 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析

2、师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 产品产品+渠道发力，健身器材渠道发力，健身器材制造制造龙头壁垒稳筑龙头壁垒稳筑，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 公司为国内领先的健身器材制造商，北京奥运会官方健身器材供应商。2018-2021年公司营收 CAGR 为 8.4%，实现收入规模稳步扩大。2022Q1-Q3 公司受疫情及消费下行影响，营收/业绩同比分别下降-14.7%/-18.6%，但我们认为公司产品矩阵丰富，销售渠道布局完善，长期竞争壁垒稳固，看好公司持续稳步发展。预计2022-20

3、24 年归母净利润为 1.00/1.51/1.82 亿元，对应 EPS 分别为 0.24/0.37/0.44元，当前股价对应 PE 46.0/30.6/25.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。运动器材行业：国内外市场稳中向好，政策及健康意识提升驱动行业发展运动器材行业：国内外市场稳中向好，政策及健康意识提升驱动行业发展 市场规模方面，市场规模方面，全球运动器材市场正稳健扩张，预计 2027 年全球市场规模约为194 亿美元；中国健身器材行业规模实现稳步增长，由 2017 年的 388 亿元增加至 2021 年的 582 亿元，CAGR 为 10.7%，市场在低渗透率下潜力较大。行业驱行业驱动方

4、面，动方面，自 2016 年来我国运动产业相关鼓励政策频出，叠加后疫情时代公众健康意识短时间内快速提升，双重利好下，健身器材行业有望加速扩容。产品率先产品率先实现六大应用场景全覆盖实现六大应用场景全覆盖，销售渠道布局完善，电商渠道加速打开，销售渠道布局完善，电商渠道加速打开 产品端：产品端：坚持多维度研发创新，初步建立全场景智能健身系统；2021 年公司与华为合作推出搭载鸿蒙系统智能跑步机，极致产品力再次彰显。同时公司产品率先实现家用、商用、康养等六大应用场景全覆盖，产品支持华为运动及舒华运动 APP 蓝牙连接，智能化程度更高。渠道端：渠道端：公司已经建立较完整的销售渠道布局。线下渠道发展成熟

5、，销售和售后服务网点近 1000 家，基本实现 31 个省市自治区全覆盖，终端市场触达面广，并逐步向下沉市场渗透。线上渠增速亮眼，2022H1 线上渠道同比增速达 116.8%，公司已完成天猫、京东、抖音等平台布线上门店布局，2021 年公司在京东平台的动感单车等车类产品销量同比增长 78%。未来展望：政企合作或迎新发展，产品智能化加速推进打造差异化竞争未来展望：政企合作或迎新发展，产品智能化加速推进打造差异化竞争 公司在政企合作竞标已积累 20 余年经验，中标项目及金额均列全国首位，2021-2022 年国家对体育产业的扶植政策频繁颁布，我们看好公司凭借较强竞争力承接行业政策东风，在政企合作

6、业务中取得突破。同时，公司以“产品智能化”作为长期发展目标，利好公司打造产品差异化竞争力和外延业务销售范围。风险提示：风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,484 1,562 1,361 1,932 2,330 YOY(%)11.3 5.3-12.9 42.0 20.6 归母净利润(百万元)137 116 100 151 182 YOY(%)-6.8-15.4-13.5 50.6 20.5 毛利率(%)30.4 28.2 27.7 28.2 2