【研报】影视行业专题报告：影视行业探底政策催化有望迎来修复-20200513[17页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 影视行业探底，政策催化有望迎来修复影视行业探底，政策催化有望迎来修复 影视行业专题报告2020.5.13 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 唐思思唐思思 首席传媒分析师 S1010517080007 行业产能去化、收入与成本错配缓解，盈利水平有望修复。行业产能去化、收入与成本错配缓解，盈利水平有望修复。行业经营探底，资行业经营探底，资 产与现金流质量改善明显，内容为王趋势延续产与现金流质量改善明显，内容为王趋势延续。综合梳理两条投资主线：一、综合梳理两条投资主线：一、 优选精品内容制作能力、估值低位的头部企业优选精品内容制作能力、估值

2、低位的头部企业；二、二、线下渠道复工催化和线上线下渠道复工催化和线上 渠道经营模型有望优化渠道经营模型有望优化。 19 年影视行业业绩继续承压，行业资产与现金流质量改善明显年影视行业业绩继续承压，行业资产与现金流质量改善明显。影视行业持续 调整，行业规范整顿举措频出，影视剧采购价格回归理性，产业链压力向上游传 导，导致行业营收与成本错配。19 年行业营收下降 12.7%，受毛利率下滑、资 产减值损失集中释放的影响，归母净利润下降 244.4%。同时，行业应收账款周 转有所改善，商誉规模及资产占比持续下降，19 年经营净现金流达到 90.52 亿 元，同比增长 238.3%，经营净现金流规模持续

3、 2 年优于行业净利润水平，显示 行业资产与现金流质量改善明显。 影视行业估值依然处于历史低位影视行业估值依然处于历史低位。历经 4 年业绩与估值双杀的持续调整，当前 板块经营探底现象明显。由于板块与诸多个股亏损，PE 估值法已经不适用，从 PB 估值视角来看，当前板块整体 PB 约为 2.5 倍，较近 5 年平均 PB 4.5 倍依然 有较大差距。 随着国资陆续入局， 经历报表修复后行业资产质量与现金流质量已 明显改善，当前估值水平有修复空间。 供给端不断竞争优化，需求端边际改善明显供给端不断竞争优化，需求端边际改善明显。影视行业供给端优化趋势持续，产 能去化效果明显； 下游视频网站经营压力

4、向上游传导， 推动内容制作企业 2C 化， “内容为王”趋势延续。当前影视制作头部企业存量产能持续消化，新增产能加 快投产，有望凭借优秀制作能力与需求端达成紧密合作。从催化剂方面来看，政 策层面持续督导控制片酬，近期国务院指引影院有序采取预约和限流方式开放， 有望带来线下娱乐消费的信心修复， 视频网站受益于版权价格回归理性， 经营模 型有望改善。 风险因素：风险因素：政策监管收紧；若国内新冠肺炎疫情反复，观影需求持续低迷；商誉 减值风险。 投资策略。投资策略。综合梳理两条投资主线：一、优选内容制作优势明显，报表风险逐步 出清、估值水平低位的标的。建议关注光线传媒、华策影视等。二、关注线下渠 道

5、端复工催化以及线上渠道端经营模型有望优化， 建议关注中国电影、 猫眼娱乐 以及爱奇艺、芒果超媒、新媒股份、横店影视、万达电影。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 中国电影 13.16 0.57 0.2 0.7 23.09 65.8 18.8 增持 光线传媒 10.85 0.32 0.26 0.34 33.91 41.73 31.91 增持 华策影视 7.36 -0.84 0.30 0.38 N/A 24.53 19.37

6、增持 芒果超媒 47.89 0.66 0.86 1.06 72.56 55.69 45.18 买入 新媒股份 163.99 3.05 4.32 5.5 53.77 37.96 29.82 持有 横店影视 15.16 0.49 0.28 0.54 30.94 54.14 28.07 增持 万达电影 17.09 -2.28 0.1 0.84 N/A 170.9 20.35 持有 爱奇艺 17.9 -1.71 -1.66 -1.21 N/A N/A N/A 买入 猫眼娱乐 11.7 0.41 -0.14 0.65 28.54 N/A 18.00 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价