宋城演艺-公司深度报告：修复有望超预期中长期仍具成长性-230303（44页）.pdf

1、宋城演艺(300144)公司深度报告：修复有望超预期 中长期仍具成长性评级：买入(维持)证券研究报告2023年03月03日旅游及景区芦冠宇(证券分析师)邱武斌(联系人)S0350521110002S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M宋城演艺6.7%12.0%1.2%沪深300-1.9%5.7%-10.9%最近一年走势预测指标预测指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入（百万元）118550523793176增长率(%)31-5737134归母净利润（百万元）3151011681579增长率(%)11

2、8-971153135摊薄每股收益（元）0.120.000.450.60ROE(%)401416P/E118.844163.0035.7926.48P/B4.905.464.874.24P/S31.6082.8417.5813.16EV/EBITDA61.04494.6126.2619.09资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告宋城演艺（300144）点评报告：持续优化管理 盈利能力改善（买入）*旅游及景区*芦冠宇2022-10-31宋城演艺（300144）点评报告：宋城演艺：短期经营承压，静待疫后复苏（买入）*旅游及景区*芦冠宇2022-08-28-0.2910-0.2221-0.1

3、533-0.0844-0.01550.0533宋城演艺沪深300eZbUbZbZeZeZeUfV6McMaQsQoOnPnOfQpPoNjMoOmQ7NmMnNvPrMqRxNtPoN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要宋城演艺：国内旅游演艺龙头，模式验证成熟，竞争壁垒稳固宋城演艺是我国旅游演艺龙头公司，目前在杭州、三亚等地落地（含在建）16个项目，轻重模式相结合，运营模式成熟。全产业链能力构筑牢固竞争壁垒：公司集设计、建造、运营等为一体，打造低成本、高盈利的业务模式，在渠道、运营等方面保持竞争力，构筑竞争对手难以复制的壁垒。产品力上，打造独具特色、雅俗共赏、相对标准化的

4、产品：作为演艺产品，宋城千古情在观赏性和盈利性取得了良好平衡，而演出元素、表现手法等相对标准化带来产品质量稳定、成本可控、创作速度快等优势。渠道领先优势持续强化，全产业链能力构筑高毛利优势，叠加多年在渠道上的精耕细作，渠道优势尽量；团队市场保持持续领先，在热门旅游动线覆盖率超60%；散客市场，近年在OTA平台加大投入，口碑逐渐形成，我们预计占比也将不断扩大。疫情期间内在价值提升，复苏有望超预期存量景区新建剧院，容量提高，突破高峰接待瓶颈：杭州宋城已建成4个标准千古情剧院，其他大部分景区已配套两个剧院；新建剧院有助于突破春节等高峰期接待瓶颈，提升景区内容丰富度，进而增加游客游览时间；配合剧院扩建

5、，公司将进一步挖掘旅游演艺下沉市场，存量景区客流量有望持续增加，整体内在价值逐步提升。逆势扩张，西安、上海等重点项目先后落地：西安项目于2020年6月开业，受制于疫情期间旅行社渠道等条件约束，初期运营未达理想水平；疫情期间西安项目在产品、渠道等方面均进行了大幅优化，在热门旅游动线覆盖率逐步提高，我们预计在重新开园后将带来明显修复。上海项目探索城市演艺新模型，在节目储备、演出内容丰富度、园区管理等方面全方位提升，配合在营销端的投入加大，我们预计重新开园后也将迎来良好修复。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要内生外延，中长期仍具成长性存量景区量价仍有提升空间：通过剧院新建、节

6、目扩容、渠道下沉等措施，杭州宋城等存量景区将进一步打开增长空间。杭州宋城在2020年已率先提价；在运营恢复良好、市占率保持领先等前提下，其他景区亦具备提价可能。次新景区培育成熟，进入爬坡加速期：以桂林为代表的次新景区整体运营表现优秀，2019年开业后运营经受疫情等不利条件影响，但仍表现出较好的经营水平，2023年春节桂林景区游客接待量已超2019年，收入较2019年增长20%。多个旅游流量高地有望项目落地，打开中长期空间：贵州、成都、重庆等多省市均在公司中长期拓展目标范围内，在后期有望部分落地；贵州为我国旅游第一大省，成都、重庆等也均为旅游流量高地，且演艺项目相对较少，我们预计项目落地、运营成