四川路桥-公司研究报告-低估值高分红弹性品种矿业&新能源打造第二增长极-230303（35页）.pdf

1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 四川路桥四川路桥（600039）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 03 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 13.22 元 目标目标价格价格 18.02 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)6,225.41 流通A股股本(百万股)4,742.36 A 股总市值(百万元)82,299.96 流通A股市值(百万元)62,693.95 每股净资产(元)6.44 资产负债率(%)77.82 一年内最高/最低(元)

2、13.30/8.66 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 四川路桥-公司点评:业绩大超预期，看好公司中长期发展 2023-01-31 2 四川路桥-公司点评:工程/矿产/新能源 齐 发 力，看 好 公 司 长 期 发 展 2023-01-14 3 四川路桥-季报点评:Q3 业绩延续高增，继 续 看 好 中 长 期 投 资 价 值 2022-11-01 股价股价走势走势

3、 低估值高分红弹性品种，矿业低估值高分红弹性品种，矿业&新能源打造第二增长极新能源打造第二增长极 复盘历史行情，复盘历史行情，工程工程+矿产矿产+新能源三轮驱动新能源三轮驱动 2019 年以来公司股价涨幅超过 300%，我们认为业绩持续超预期、产业资本增持、新能源及矿产资源业务打开第二增长极可能是重要的股价助推器。公司积极布局工程+矿产+新能源的“1+2”产业格局，中长期来看公司的看点有三：1）我们测算新能源及矿产业务 23 年起开始逐步贡献可观利润，25 年利润有望达 49.5 亿元，23-25 年 CAGR 为 64.5%；2）传统工程主业稳健增长，22FY 公司订单增速达 40%，其中单

4、 Q4 订单增速超 50%，支持工程业务规模稳步提升，利润率或持续受益管理提效及智能化施工；3）大股东持股比例持续提升，良好机制下释放业绩能力和意愿有望维持，22-24 年分红比例高达归母净利润 50%，是低估值高增长的弹性品种。携手当升科技携手当升科技/比亚迪，新能源领域持续发力比亚迪，新能源领域持续发力 到 2025 年，我们测算公司的清洁能源、矿产及新材料板块有望实现净利润 49.5 亿元，23-25 年 CAGR 为 64.5%，其中清洁能源/正极材料/矿产板块分别有望达 9.1/25.0/15.4 亿元。预计四川路桥的新兴业务板块有望在未来2-3 年内呈现快速增长态势。截至 22 年

5、末公司控股/托管的风光水装机容量 1GW，并参股部分水电站，若后续大股东清洁能源资产注入后装机规模可达 4.4GW，打造的攀大高速光伏项目促进“交通+能源”融合发展。同时与当升科技、比亚迪展开深度合作，正极材料远期产能超过 55 万吨，包括 35 万吨磷酸铁锂以及 20 万吨三元锂，同时还布局 10 万吨废旧电池回收项目，深度参与锂电产业链。矿产资源版图完备，海内外多点开花矿产资源版图完备，海内外多点开花 公司在非洲厄立特里亚先后布局了克尔克贝特金矿、阿斯马拉多金属矿以及库鲁里钾盐矿，其中后两者有望于 25 年具备较好的量产条件。国内方面，公司拟收购能投锂业 5%股权，设立蜀能矿产收购马边磷矿

6、及金川磷矿，25 年有望贡献 2.8 亿元利润，旗下霞石新材料项目 23 年也有望投产，此外公司还拥有铁矿、石墨等开采潜力合计达 169 万吨/年的矿产资源。智能化转型智能化转型打造核心壁垒，打造核心壁垒，维持“买入”评级维持“买入”评级 我们认为疫情影响逐步减弱后高速公路运营业务有望回暖，数字交通及BIM 应用加快公司智能化转型，工程业务有望保持稳定增长，利润率或持续受益管理提效及智能化施工；新能源及矿产资源有望贡献利润弹性；高分红率有望维持，预计 22-24 年归母净利润 112/140/168 亿元，对应 3 月2 日 PE 为 7.3/5.9/4.9 倍，仅反应了工程业务的价值。当前可