李宁-港股公司研究报告-运动赛道高景气依旧强调公司投资价值-230303（24页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2023 年 03 月 03 日 李宁李宁（02331.HK）运动赛道高景气依旧，强调公司投资价值运动赛道高景气依旧，强调公司投资价值 我们看好运动板块，作为黄金赛道，具备长期成长性。在 2023 年消费环境持续向好下，李宁作为本土运动龙头之一，终端门店销售恢复，公司业绩表现存在超预期机会，我们重申李宁投资价值。运动板块走势如何？运动板块走势如何？1）市场规模：）市场规模：近年运动鞋服市场规模 CAGR 约双位数，明显高于鞋服行业平均增速，未来预计保持双位数增长。2）竞争格）竞争格局：局：受益于产品研发积淀以及消费者支

2、持，以李宁、安踏为代表的本土品牌近两年表现亮眼，市占率稳步提升。短期边际变化如何？短期边际变化如何？1）基本面：）基本面：2022 年由于消费环境波动，从报表层面看全年我们预计公司营收增长 10%左右，业绩增长个位数。从零售层面看我们预计 2022 年 Q4 流水或下滑低双位数。尽管终端销售波动，但营运质量仍然可控，Q4 末库销比预计在 4+，健康的营运为公司 2023 年的增长奠定基础，后续有望逐步改善。2）估值层面：）估值层面：目前公司估值水平处于过去 3 年中枢位置，我们判断随着消费环境持续向好，公司基本面修复，龙头地位逐步稳固，估值仍有提升空间。如何看待李宁长如何看待李宁长期成长驱动力

3、？期成长驱动力？1）品牌端：）品牌端：李宁公司具备“运动”+“民族品牌”的优秀基因，明确实施“单品牌”公司战略，打造中国李宁、李宁 1990 等系列品牌内涵。2）产品端：）产品端：公司现已形成完整且持续迭代的产品体系，篮球鞋拥有韦德之道、驭帅等大热款式，跑鞋涵盖超轻、弹速、竞速、稳定四大系列，消费者记忆点足，同时高端科技的应用提升产品力，提升产品溢价空间，2021 年平均件单价提升低双位数，2022H1 在折扣加深中单位数（百分点）的情况下，平均件单价仍有低单位数提升，2021 年公司毛利率为 53%，对比 2017 年提升 6pcts。3）渠道端：）渠道端：在公司大电商战略以及电商运营效率持

4、续升级背景下，我们判断电商营收预计仍将保持快速增长；线下渠道方面，截止 2022Q3 李宁品牌大货门店为 6101 家，后续公司将进入净开店状态，同时零售效率优化带动店效提升仍是渠道运营重点。投资建议：投资建议：基于行业高热度、李宁强劲的产品/品牌力及商品、零售与渠道策略，我们看好公司增长，预计 2022-2024 年业绩为 41.55/51.30/61.04亿元，同比增速分别为 3.6%/23.5%/19.0%，对应 23 年 PE 为 30 倍，维持“买入”评级。风险提示风险提示：局部地区疫情反复影响终端销售；盈利能力提升速度不达预期；管理层变动带来的运营变化。财务指标财务指标 2020A

5、 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）14,457 22,572 25,227 29,344 33,901 增长率 yoy（%）4.2 56.1 11.8 16.3 15.5 归母净利润（百万元）1,698 4,011 4,155 5,130 6,104 增长率 yoy（%）13.3 136.1 3.6 23.5 19.0 EPS 最新摊薄（元/股）0.64 1.52 1.58 1.95 2.32 净资产收益率（%）19.5 19.0 16.5 16.9 16.7 P/E（倍）91.6 38.8 37.4 30.3 25.5 P/B（倍）17.9 7.4 6.2

6、5.1 4.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 2 月 28 日收盘价 买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 服装 前次评级 买入 2 月 28 日收盘价(港元)66.75 总市值(百万港元)175,954.97 总股本(百万股)2,636.03 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百万股)11.07 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 研究助理研究助理 侯子夜侯子夜 执业证书编号：S0680121070015 邮箱： 研究助理研究助理 王佳伟王佳伟 执业证书编号：S068