晨光新材-公司研究报告-功能性硅烷一体化布局气凝胶开启第二成长曲线-230304（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 晨光新材(605399.SH)2023 年 03 月 04 日 买入买入（首次首次）所属行业：基础化工 当前价格(元)：37.92 证券分析师证券分析师 李骥李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱： 研究助理研究助理 沈颖洁沈颖洁 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.42 12.96 7.12 相对涨幅(%)0.69 6.72 0.41 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 晨光新材（晨光新材（605399.SH）功能性硅烷）功能性硅烷

2、一体化布局，气凝胶开启第二成长曲一体化布局，气凝胶开启第二成长曲线线 投资要点投资要点 功能性硅烷功能性硅烷一体化布局一体化布局，四大基地齐头并进，四大基地齐头并进，产能产能保持高速保持高速扩张扩张。公司深耕功能性硅烷二十余年，产品矩阵不断丰富，可广泛应用于复合材料、橡胶加工、塑料、胶粘剂、涂料、建筑防水及表面处理等领域。近年来公司持续扩产，2021 年公司产品达到 15 余种，目前已有江苏丹阳、江西九江湖口生产基地，并正在推进安徽铜陵和宁夏中卫基地的建设。若未来公司项目全部投产，产品品种可达 68 种以上，功能性硅烷产能将达 40 万吨以上。气凝胶步入景气周期，气凝胶步入景气周期，功能性硅烷

3、功能性硅烷需求需求稳定增长稳定增长。随着新能源行业持续增长，复合材料和涂料及表面处理领域的逐渐成熟，国内功能性硅烷下游消费量将稳定增长，根据 SAGSI 数据，我们预计 2021-2026 年间 CAGR 为 9.1%。气凝胶具有良好的保温隔热性能，可用于管道保温、锂电池隔热和外墙保温等。目前气凝胶进入者众多，规划产能已近百万方。随着气凝胶规模化、产业化的推进和下游的使用推广，渗透率将持续提升。我们预计 2025 年气凝胶行业规模有望超过百亿元，2021-2025 年间部分市场规模 CAGR 或超 50%，气凝胶将步入高速增长通道。上下游延伸布局上下游延伸布局构筑成本优势构筑成本优势，气凝胶规

4、划产能为国内最大，气凝胶规划产能为国内最大。公司拥有 6 万吨三氯氢硅产能，可满足功能性硅烷生产需求。同时公司还持续布局上游，金属硅颗粒和三氯氢硅的规划产能达 3 万吨和 32 万吨。未来随着上游产能落地，公司功能性硅烷和气凝胶成本优势将凸显。下游方面，公司的气凝胶规划产能达 33.5 万方，为国内最大。公司目前拥有正硅酸乙酯产能 1 万吨，且已规划了 6 万吨正硅酸乙酯产能，将进一步增强公司气凝胶业务的优势。投资建议投资建议。公司为功能性硅烷龙头，持续扩产巩固行业地位，向上下游产业链延伸布局，开启气凝胶第二成长曲线，盈利能力有望持续提升。我们预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 2

5、.83 元、3.35 元和4.58 元，对应 PE 分别为 13、11 和 8倍。风险提示：风险提示：功能性硅烷过剩风险；气凝胶需求不及预期；公司产能建设不及预期。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：240.25 流通 A 股(百万股)：85.02 52 周内股价区间(元)：28.06-50.50 总市值(百万元)：9,110.39 总资产(百万元)：2,318.55 每股净资产(元)：8.78 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)746 1,697

6、 2,009 3,219 4,321(+/-)YOY(%)8.1%127.5%18.4%60.2%34.2%净利润(百万元)128 537 681 804 1,099(+/-)YOY(%)7.3%320.9%26.8%18.1%36.7%全面摊薄 EPS(元)0.53 2.23 2.83 3.35 4.58 毛利率(%)26.8%42.6%45.0%34.7%35.2%净资产收益率(%)11.2%32.9%30.6%26.6%26.6%资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%60%2022-032022-07