【研报】汽车行业特斯拉专题报告：持续改善中的电动车龙头-20200210[19页].pdf

1、 Table_IndustryInfo 2020 年年 02 月月 10 日日 跟随大市跟随大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究汽车汽车 汽车行业汽车行业特斯拉专题报告特斯拉专题报告 持续改善中的电动车龙头持续改善中的电动车龙头 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：宋伟健 执业证号：S1250519070001 电话：021-58351812 邮箱： 联系人：冯未然 邮箱： 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础基础数据数据 Table_BaseData 股票家数 176 行业总市值（亿元） 18,257.85 流通市值

2、（亿元） 16,581.00 行业市盈率 TTM 17.4 沪深 300 市盈率 TTM 11.8 相关相关研究研究 1. 汽车行业：行业竞争白热化，降本增效 进行时 (2020-01-02) 2. 汽车行业 2020 年投资策略：行业稳定 发展，关注结构性机会 (2019-11-24) 3. 汽车行业 2019 年三季报总结：行业稳 步改善，关注四季度行情 (2019-11-05) 4. 汽车行业 2019 年中报总结：行业低点 已至，静待反转 (2019-09-02) 5. 汽车及新能源行业周报（0610-0616） ： 乘用车批量继续走低， 汽车工业及投资 平稳 (2019-06-17)

3、 6. 汽车及新能源行业周报（0603-0609） ： 广深松绑限购先行， 行业协会指导国六 进度 (2019-06-09) 本土化稳步推进，销量提升与成本下探双轮驱动。本土化稳步推进，销量提升与成本下探双轮驱动。中国为目前全球最大的汽车 销售市场，合资品牌在国内市场仍旧拥有较高的品牌溢价，同时国内市场较低 的成本以及较高的效率能够保障较高的利润率水平。特斯拉上海工厂投产是其 国产化的重要一步，在采购、人工、折旧、物流等方面均有望实现较大幅度的 成本下探。通过针对采购成本的变动进行敏感性分析，假设：（1）进口标准 续航升级版 Model 3 的毛利率为 20%，价格采用停售前的价格；（2）员工

4、成 本下降为原来的 1/3；（3）折旧成本变动为原来的 1/2；（4）物流成本变为 原来的 1/3。我们测算得到国产 Model 3 的毛利率水平处于 35%左右。若保持 上海工厂 25%的毛利率水平， 则 Model 3 售价仍有较大的下降空间 （不包含补 贴）。 产品布局逐步完善，产品布局逐步完善，Model Y 有望成为利润新增长点。有望成为利润新增长点。国际车厂产品布局包括 保证销量的中低端车型或品牌以及保证利润的中高端车型或品牌。大众旗下拥 有大众、斯柯达、奥迪、西雅特、保时捷、宾利等乘用车品牌，其中大众品牌 销量最高但利润率处于所有品牌中的后列，而奥迪、保时捷等中高端车型销量 远低

5、于大众品牌，但是为大众集团贡献了主要的利润。Model Y 为特斯拉后续 的重磅车型， 售价较 Model 3 高 4000 美元， 同时 Model Y 与 Model 3 共享 75% 的零件，美国工厂单位产能资本支出远低于美国 Model 3 产线，拥有更为简单 的电子电气架构设计， 多方面的改进与优化使得 Model Y 具有更高毛利率水平 的基因，有望成为特斯拉新的利润增长点。 特斯拉产业链充分受益特斯拉产业链充分受益：特斯拉引领全球电动车发展浪潮，本土化落地为其打 开国内市场的发展空间，Model Y 等车型的逐步投放将进一步完善特斯拉的产 品线，保证其后续的快速发展。我们预计 2

6、020 年-2021 年特斯拉全球销量分 别为 53/75 万辆，同比增速为 44%/42%。特斯拉国产化稳步推进，相关标的 有望充分受益。建议关注拓普集团（601689）、均胜电子（600699）、德联 集团（002666）等标的。 风险提示：风险提示：特斯拉中国 Model 3 订单不及预期、Model Y 产品交付不及预期等 风险。 重点公司盈利预测与评级重点公司盈利预测与评级 代码代码 名称名称 当前当前 价格价格 投资投资 评级评级 EPS（元）（元） PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 601689 拓普集团 25.1 持有 1.04 0.