食品饮料行业休闲零食专题：零食折扣店星火燎原之势品牌跑步入场-230302（17页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 16 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 零食折扣店：星火燎原之势，品牌跑步入场零食折扣店：星火燎原之势，品牌跑步入场 食品饮料行业休闲零食专题2023.3.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 汤学章汤学章 食品饮料分析师 S1010520090006 凭借高性价和选址社区的优势，在过去凭借高性价和选址社区的优势，在过去 2 年疫情扰动下，零食折扣店逆势快速年疫情扰动下，零食折扣店逆势快速拓展拓展。零食折扣店兴起，背后是渠道效率和供应链效率

2、的升级。零食折扣店兴起，背后是渠道效率和供应链效率的升级。我们我们估算估算 2022年末零食折扣店年末零食折扣店 1 万家，长期看行业万家，长期看行业门店容量门店容量具备具备 10 万家万家潜力。盐津铺子、潜力。盐津铺子、甘源食品等品牌零食企业具备强产品力、并完成供应链匹配调整，目前已经实甘源食品等品牌零食企业具备强产品力、并完成供应链匹配调整，目前已经实现零食折扣店渠道放量；卫龙、洽洽、劲仔等企业也在稳健布局中。现零食折扣店渠道放量；卫龙、洽洽、劲仔等企业也在稳健布局中。概况：零食折扣店站上风口，各家开店提速、百亿市场方兴未艾概况：零食折扣店站上风口，各家开店提速、百亿市场方兴未艾。零食集合

3、店渠道在持续升级迭代中：从夫妻老婆店良品铺子为代表的高端零食集合店以老婆大人为代表的量贩零食店以零食很忙为代表的零食折扣店。零食折扣店主要特点为：高性价比，较商超价格低 20%30%；选址社区，辐射周边 3 公里；店面面积较大，普遍 120+平米；品牌引流、白牌赚钱。近 2 年零食折扣店快速兴起，主要系：疫情封控影响下，社区消费场景占比提升；居民消费力下降，对高性价比产品需求增加。我们估算 2022 年零食折扣店行业规模约300 亿元，未来几年望保持快速增长。零食折扣店崛起的必然零食折扣店崛起的必然渠道渠道&供应链效率升级。供应链效率升级。在终端低价情况下，零食折扣店零售体系依然保持财务稳健：

4、1）零食折扣店总部毛利率 8%9%，净利率1%2%；2）终端零食折扣店毛利率 1820%，净利率 67%。零食折扣店渠道薄利多销的模式来自渠道及供应链效率升级：高坪效高坪效+低费用，支撑低费用，支撑零食折扣店零食折扣店高效单店模型。高效单店模型。零食折扣店坪效是高端零食折扣店的 1.5 倍+，其高坪效来自：1）高性价比带来高客流和高复购；2）高效选品和快速上新；3）门店高颜值；4）疫情下，社区布局及产品高性价比优势凸显。零食连锁门店较低的成本费用来自：1）总部较低供货价；2）通过选址低线城市和操作标准化享受低租金和低人工费用。高效的供应链管理体系压低高效的供应链管理体系压低总部运营总部运营成本

5、费用成本费用。零食连锁门店总部通过：1）直采直供；2）规划采购、现金交易获取优惠价格；3）集约化物理配送；4）货损控制严格；5）聚焦选品、采购等措施降低供应链损耗，最终为终端门店提供较低的产品供货价。机遇：零食折扣店兴起对零食行业影响几何？机遇：零食折扣店兴起对零食行业影响几何？零食折扣店快速拓店将首要冲击同区域的商超和夫妻老婆店，同时也会对同社区的高端零食折扣店产生直接分流（目前重叠度不高，高端零食折扣店以高线城市为主）。对于品牌零食企业，其带来的机遇：1）利好具备供应链优势的零食企业；2）有助于零食企业高效完成渠道下沉；3）有助于行业份额集中。盐津铺子、甘源食品等零食企业此前已完成供应链调

6、整，积极拥抱零食折扣店，目前渠道放量较好，盐津、甘源零食折扣店月销已做到约 4000 万元/2000 万元；卫龙、洽洽、劲仔等零食企业目前在稳健布局中，后续渠道有望逐步起量。展望：未来格局或是群雄割据、少数龙头辐射全国，玩家围绕“零食展望：未来格局或是群雄割据、少数龙头辐射全国，玩家围绕“零食+”创新差”创新差异化异化。我们估算 2022 年末全国零食折扣店约 1 万家，未来行业具备拓店至 10万家潜力，零食折扣店在零食行业渠道占比预计可以做到 10%20%。考虑到各区域零食口味偏好不同以及零食集合店在本区域内存在先发开店区位优势，预计连锁品牌零食折扣店全国化难度较大，少数龙头或能实现全国化布