骄成超声-公司研究报告-超声波应用平台型公司受益复合集流体产业化-230302（34页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 03 月 02 日 骄成超声(688392)超声波应用平台型公司，受益复合集流体产业化 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：国内超声波焊接设备龙头，业绩快速增长。公司产品种类丰富，涵盖超声波焊接、裁切、动力电池制造自动化三大品类，核心技术达到国际先进水平。在动力电池超声波焊接领域打破国外垄断，宁德时代和比亚迪 2021 年采购公司产品占其新增产线上采购同类产品的比重均超过 50%，根据公司测算 2021 年动力电池超声波焊接设备及其配件的销售额市场占有率约为 20%-30%。2019-2022 年营收 CAGR 达

2、 57.23%，归母净利 CAGR 达125.47%，业绩增长迅速。聚焦动力电池超声波焊接设备，布局复合集流体、汽车线束、IGBT 端子等焊接领域。动力电池超声波焊接：我们预计 2026 年动力电池超声波焊接设备（含滚焊设备）的市场空间将超过 40 亿元。汽车线束焊接：我们预计 2025 年汽车线束超声波焊接机的存量市场规模将达到 13 亿，2025 年当年线束焊接设备及主要配件的新增市场需求接近 4 亿元。IGBT端子焊接：假设到 2025 年在封装工艺中采用超声波金焊接技术的比例为 50%，至 2025年每年的新增设备需求（不考虑配件）为 2.5-5 亿元。坚持创新驱动，打造超声波技术平台

3、型公司。公司研发投入大，研发费用率一直保持在 12%以上，公司自主研发的一体式楔杆技术、超声波金属焊接质量监控技术和超声波高速滚焊技术实现了行业创新达到了国际先进水平，获得下游众多知名客户的青睐。公司实际募集资金 12.96 亿元，资金主要用于公司智能超声波设备制造基地建设项目，技术研发中心建设项目以及补充流动资金，有望进一步扩大产品领先优势，使公司快速成为一家超声波技术平台型公司。首次覆盖给予“增持”评级。预计公司 22-24 年归母净利润分别为 1.10、1.81、3.08 元/股，公司目前股价对应 22-24 年 PE 分别为 99X、60X、35X。先导智能、联赢激光、海目星三家公司

4、22-24 年平均 PE 为 34、18、13 倍，公司估值显著高于三家可比公司，主要原因是：1）锂电设备扩产增速趋于平稳，竞争格局有所恶化，而骄成产品仍有一半份额在必能信等国外企业手中，公司市占率仍有提升空间。2）公司复合集流体滚焊设备有望实现从 0 到 1。从公司成长性来看，公司未来主要增长点来自复合集流体电芯环节产业化，我们预计 23 年动力电池企业有望开始复合集流体电芯的产能扩张，滚焊设备或将实现从 0 到 1 突破，当前骄成超声所处的阶段与 22 年东威科技所处阶段更为相似，复盘看东威科技 22 年平均市盈率 84X，显著高于骄成当前估值水平；另外，从公司业绩增速看，公司 22-24

5、 年归母净利润复合增速为 67%，我们综合考虑后给予公司 23 年 1 倍 PEG，对应公司 23 年 67 倍 PE，因此首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：宏观经济及行业波动风险；重要零部件进口占比较大的风险；技术被淘汰的风险；新产品研发失败的风险。市场数据：2023 年 03 月 01 日 收盘价（元）132.87 一年内最高/最低（元）186.58/102.05 市净率 6.3 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）2318 上证指数/深证成指 3312.35/11914.32 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）2

6、1.05 资产负债率%18.94 总股本/流通 A 股（百万）82/17 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持 刘建伟 A0230521100003 联系人 何佳霖(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）371 388 522 763 1,224 同比增长率（%）40.1 43.6 40.8 46.2 60.3 归母净利润（百万元）69 86 110