天顺风能-公司研究报告-深耕风塔十余载快意雄风海上来-230302（39页）.pdf

1、 天顺风能(002531)/风电设备/公司深度研究报告/2023.3.2 请阅读最后一页的重要声明！深耕风塔十余载，快意雄风海上来 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-03-01 收盘价(元)15.13 流通股本(亿股)17.81 每股净资产(元)4.45 总股本(亿股)18.03 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 1.业绩同比高增，风塔叶片产能持续扩张 2020-08-25 陆塔龙头发力海风，收购江苏长风完善海工布局：陆塔龙头发力海风，收购江苏长风完善海工布局：

2、深耕风电领域十余年，公司是我国陆塔龙头厂商，2020 年市占率为 10%。近年以风电海工业务为未来发展的新锚点，收购江苏长风后 2023 年海工产能有望达 150 万吨，跃居行业前列。十四五期间全球管桩新增市场规模十四五期间全球管桩新增市场规模 3860 亿元，海外产能稀缺创增量溢亿元，海外产能稀缺创增量溢价：价：1）国内 2022 年海上风电招标量已达 26GW，装机量仅为 4 GW，我们认为 2023 年开始“剪刀差”有望进入收敛阶段，海上风电行业进入高速发展期，预计 22-25 年国内管桩新增市场规模 1940 亿元，CAGR 30%。2)海外本土产能供不应求，2022-2024 年桩基

3、供给缺口分别为 77.2/75.8/158.3 万吨，海外管桩单吨售价为国内单吨售价的 2 倍，预计 2022-2025 年海外管桩总需求量约为 1244.5 万吨，新增市场规模约 1920 亿元,CAGR 36%。海工产能稳步扩张，国内国外同步推进：海工产能稳步扩张，国内国外同步推进：1）收购江苏长风后，天顺2023/2024 年国内海工总产能可达 150/190 万吨，且全部用来生产管桩；德国基地预计 23 年 Q1 达产，23 年产能 30 万吨，24 年满产达 50 万吨；2）公司海内外区位布局优势凸显：公司国内海工基地覆盖江苏、福建、广东、广西等海风大省；其在德基地库克斯港拥有多个主

4、要的优质码头和多功能用途泊位，地理位置优越，覆盖范围包括德国、丹麦、英国、荷兰、比利时等国家。投资建议：投资建议：公司海内外海工布局扎实推进，2023/2024 年业绩弹性大幅增加；公司滚动进行风场开发，带来稳定利润的同时，可与陆塔、叶片业务充分发挥产业协同效应，进一步巩固行业竞争力。我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入 68.91/163.08/264.33 亿元，归母净利润 6.27/19.68/35.9 亿元。对应 PE 45X/14.35X/7.86X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：上游原材料价格波动；塔筒/桩基单吨净利超预期下行风险；海上 风电装机量低于

5、预期风险；塔筒市场竞争格局恶化。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)8100 8172 6891 16308 26433 收入增长率（%）33.70 0.89-15.68 136.65 62.09 归母净利润（百万元）1050 1310 627 1968 3590 净利润增长率（%）40.60 24.76-52.10 213.66 82.45 EPS（元/股）0.60 0.73 0.35 1.09 1.99 PE 14.03 26.56 45.00 14.35 7.86 ROE（%）15.

6、71 16.84 7.59 19.24 25.98 PB 2.24 4.49 3.42 2.76 2.04 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -55%-42%-29%-15%-2%11%天顺风能沪深300上证指数风电设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕风塔十余载，国内陆塔龙头厂商深耕风塔十余载，国内陆塔龙头厂商.5 1.1 国内陆塔龙头，全面推进海风布局国内陆塔龙头，全面推进海风布局.5 1.2 股权结构稳定，股权结构稳定，GDR 与员工持股计划助力公司发展与员工持股计划助力公司发展.7 1.3 短期业绩承压，长期趋势向好