南方航空-公司研究报告-广州+北京双枢纽充分受益于当前国内市场加速修复-230303（14页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 03 月 03 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）广州广州+北北京京双双枢纽枢纽，充分充分受益于受益于当前当前国国内市场内市场加速加速修复修复 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：8.06 元 三大航里国内市场占比最高三大航里国内市场占比最高，国内国内一二线一二线城市城市多点布局，多点布局，预计预计充分充分受益于受益于当前当前国内市场国内市场加速加速恢复。恢复。航空需求加速修复中，迎接春夏旺季到来航空需求加速修复中，迎接春夏旺季到来。自 2022 年 11 月下旬防疫政策大幅优化后，民航市场呈现加速修复。截至 2 月全

2、民航旅客运输量恢复至 2019年约 8 成；国内运力投放恢复至 2019 年同期水平，国内客流量恢复至 2019年的约 9 成。根据我们对 2020 年疫情以来的观察，国内航空需求通常在 1-2个季度就能呈现快速修复。展望 3-5 月，随着商旅客出行超预期修复、清明节和五一假期等小长假的持续刺激，国内旅客出行需求将不断走高，直至暑期旺季有望迎来国内市场需求高峰。此外，国际航班相关政策不断解绑，多国放松中国公民入境政策，关注接下来两个航季国际航空出行修复。2017 年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间，需求恢复时票价弹性有望充分显现。南方航空国内市场占比为三大航最高，南方航空国内

3、市场占比为三大航最高，受益于受益于国内国内多点多点布局，布局，有望有望迎来迎来业绩业绩快速修复快速修复。南航国内运力投入占比高于国航、东航。南航在白云机场和大兴机场均为第一大航司，国内市场布局均衡：南航在广州白云机场市占率 54%，在北京大兴机场市占率 45%，在深圳宝安机场市占率 30%；此外，乌鲁木齐也是公司在西部旅游市场的重要布局，目前当地市占率达到 43%。从航线来看，基于基地优势，公司在多条热门商务、旅游线路上具有较高市占率。考虑到当前国内市场加速恢复、有望迎来需求爆发，公司在国内的布局有望推动公司实现业绩的快速修复。维持维持“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们预计公司 202

4、2-24 年归母净利润分别为-304/35/126 亿元，基于假设：1）国内市场于 2023 年实现恢复；2）国际市场在 2023-24 年逐渐全面恢复；3）国内票价上升。中长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求在中期的复苏和主基地机场放量。维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：需求恢复不及预期需求恢复不及预期；宏观经济宏观经济大幅下滑大幅下滑；油价大幅上涨，人民币；油价大幅上涨，人民币大幅贬值。大幅贬值。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)925

5、61 101644 75343 143455 181477 同比增长-40%10%-26%90%27%营业利润(百万元)(15641)(14302)(42024)4537 17749 同比增长-588%-9%194%-111%291%归母净利润(百万元)(10842)(12103)(30435)3471 12587 同比增长-509%12%151%-111%263%每股收益(元)-0.60-0.67-1.68 0.19 0.69 PE-13.5-12.1-4.8 42.1 11.6 PB 2.1 2.2 3.8 3.5 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）18

6、12089 已上市流通股（万股）1021989 总市值（亿元）1461 流通市值（亿元）824 每股净资产（MRQ）2.8 ROE（TTM）-45.7 资产负债率 78.7%主要股东 中国南方航空集团有限公司 主要股东持股比例 51.9%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 12 31 14 相对表现 13 29 24 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、南方航空（600029）三大航中有 望 最 受 益 于 国 内 线 复 苏 2022-11-07 2、南方航空（600029）三季度持续亏损，关注国内市场恢复节奏2022-10-30 3、南方航空（600029）上半