1、投资评级：看好（维持）相关报告健康代糖高速成长，阿洛酮糖前景广阔核心观点近年代糖缘何兴起？减糖控糖蔚然成风。过多摄入糖分易对血糖血脂造成影响，部分国家征收糖税，健康代糖需求应运而生。目前全球过多糖分摄入引发的肥胖和糖尿病发病率正在提升，各国纷纷出台政策干预引导，更多厂商和下游消费者转向更为健康的天然代糖。1近年代糖缘何兴起？减糖控糖蔚然成风糖的争议：过多摄入糖分易对血糖血脂造成影响。糖为人体主要的能量来源，为大脑、神经系统及红细胞供应能量，但随着研究的深入，过量摄入糖分的危害也逐渐显现。1972年约翰尤德金在甜蜜的，致命的一书中揭示糖与人体健康的关系，吹响了“减糖号角”；世界卫生组织制定的成人

2、和儿童糖摄入量指南建议成人和儿童游离糖摄入量应降至摄入总能量的10%以下，目前全球过多糖分摄入引发的肥胖和糖尿病发病率正在提升。(divcenter)图1：全球食糖市场产量及消费量(/divcenter)减糖控糖：部分国家征收糖税，健康代糖需求应运而生。为了降低过量摄入糖分引起的疾病发病率，各国政府纷纷出台政策干预引导，其中主流的方法包括征收糖税、禁止高糖饮料打广告等措施，明显起到了降低含糖饮料人均消费量以及相关疾病发病率的作用。我国国民营养计划（2017-2030年）、健康中国行动（2019-2030年）均提到“三减三健”，25年推出健康消费专项行动、健康体重管理行动等措施促进居民提升健康饮

3、食消费水平，同时要求食品标签增加标示“儿童青少年应避免过量摄入盐油糖”（中国儿童青少年超重肥胖率从2002年的6.6%提升至2020年的19.0%）。在长期进化的过程中，人类大脑已经进化出对甜味追求的奖赏机制，在追求甜味和健康的过程中，代糖应运而生，起初糖精的出现是为了补充战争期间蔗糖的短缺，后续拓展到身材管理人群和糖尿病患者的圈子中，随着代糖的发展迭代，部分具有健康隐患的人工代糖已不能满足人类需求，更多厂商和下游消费者转向更为健康的天然代糖。2哪些代糖迎来机会？天然代糖健康属性突出代糖替代率仍处较低水平，天然代糖渗透率逐年提升。从规模角度来看，2024年全球/中国代糖产品市场规模分别为221

4、亿美元/101亿元（同比+8.1%/+20.9%），国内增速远高于全球平均增速。从渗透率角度来看，全球甜味配料市场中蔗糖仍占据绝对主导地位，2019年代糖替代率仅为10%左右，随着代糖风味口感和安全性的改善，我们预计该比重将持续提升。从代糖内部结构来看，目前天然代糖和人工代糖的规模比值大约为4:6，且随着人们健康意识的提升以及新型天然代糖的开发，我们预计天然代糖的渗透率将逐渐提高。甜度口感：高倍人工注重性价比，低倍天然聚焦健康化。按蔗糖甜度倍数，代糖可划分为高倍甜味剂和低倍甜味剂，其中高倍甜味剂主要包含人工代糖、罗汉果苷和甜叶菊，甜度系数在蔗糖的百倍甚至千倍；低倍甜味剂包含糖醇类和部分稀有糖，

5、甜度系数往往低于蔗糖。高倍甜味剂具有高甜价比和低成本的特点，但是和蔗糖的甜味时间强度曲线差别较大，存在后味偏苦以及甜度不均等问题，因此目前市场上大多产品采用高低倍甜味剂复配的方式，平衡代糖口感和经济因素。合成方法：部分化学合成存在安全隐患，酶转换法更易市场接受。市场主流的代糖合成方法有化学合成法、物理提取法和酶发酵法等。1人工甜味剂、大多数糖醇甜味剂多采用化学合成法，技术相对成熟，可以大批量生产且成本低，但是部分存在安全风险。2物理提取法是指直接从天然植物中提取或者压榨甜味物质，主要包含甜菊糖苷和罗汉果苷，优点在于成本较低且具有安全性，缺点在于易受提取原料影响，产品质量不稳定且具有明显甘草药味

6、。3赤藓糖醇、阿洛酮糖等新型代糖主要通过酶转换法生产，优点在于安全性和质量高，缺点在于生产需要严格控制条件，技术壁垒相对较高。健康性：健康需求促使品类迭代，阿洛酮糖功效突出。早期人工代糖糖精钠、甜蜜素等均已验证具有不同程度的健康危害性，新型人工代糖三氯蔗糖及安赛蜜相对具有较高安全性；大多数糖醇类产品无危害性，但食用过多易引起腹泻；阿洛酮糖等稀有糖目前为蔗糖的良好替代品，且具有低热减脂和保健等功效，被认为是理想的新型代糖。3如何看待未来前景？下游应用百花齐放，关注饮料&烘焙市场无糖饮料步入成长阶段，无糖烘焙蓄势待发。目前代糖在食饮里的应用方向主要集中在饮料领域，尤其是和运动减重、营养保健相关的饮