益生股份-公司研究报告-种鸡龙头享上游红利景气回暖助力困境反转-230302（30页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 03 月 02 日 益生股份益生股份（002458.SZ）种鸡龙头种鸡龙头享上游红利享上游红利，景气回暖助力困境反转景气回暖助力困境反转 国内畜禽种源龙头企业国内畜禽种源龙头企业，抢占白羽肉鸡产业链高地，抢占白羽肉鸡产业链高地。公司以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模连续十余年位居全国第一，约占市场 1/3 份额，逐步从最初繁殖与销售父母代雏鸡，拓展为涵盖商品代鸡苗、种猪、乳品等领域的多元化经营企业。公司是我国乃至亚洲最大的祖代肉种鸡养殖企业。2012-2021 十年间公司营收复合增长

2、率达到 14.84%，2021 收入为 20.9 亿元，同比+19.4%，归母净利润2845 万元，同比-69.07%，主要原因为饲料成本高位导致公司商品代鸡苗利润下降。白羽鸡行业：白羽鸡行业：下半年景气反转可期下半年景气反转可期，上游种鸡，上游种鸡环节环节有望充分有望充分受益。受益。行业自 2020 年 10月起已磨底 2 年，供给端有序去化，2022 年 5 月以来由于海外禽流感等因素引种受限问题突出，全年祖代更新量仅为 98.2 万套，同比下滑 23%，此外 2023 年祖代更新量仍存在较大不确定性。从生产周期看，祖代引种至商品鸡出栏大致 60 周左右时间，祖代引种问题或逐步向下传导，同

3、时需求端有望伴随疫情管控优化逐步好转，2023H2白羽肉鸡行业有望迎来周期反转白羽肉鸡行业有望迎来周期反转。2022Q4 供给受限预期先行，推动父母代鸡苗价格上涨趋势明显，商品代鸡苗价格亦呈现一定程度回暖，后续产业链景气有望提升趋势下，考虑行业利润分配特征，具备育种、引种优势的产业链上游企业率先受益。品种品种+规模规模+研发研发奠定种鸡奠定种鸡业务业务优势优势，周期回暖背景下周期回暖背景下业绩高弹性可期业绩高弹性可期。1）利丰新品利丰新品系市场认可度提升，商品代系市场认可度提升，商品代鸡苗鸡苗外销量全国第一。外销量全国第一。公司所选用哈伯德品系雏鸡生产性能优异，上市以来认可度逐步提升，销量持续

4、领先行业，至 2022 年前三季度，公司父母代鸡苗销量超 1100 万套，同比增加 15.24%，商品代鸡苗外销量约 4.3 亿只，同比上涨 33.52%。公司十四五规划下 2025 年商品代鸡苗产能有望达到 7 亿羽。2）自主自主研发小型白羽鸡益生研发小型白羽鸡益生 909 有望成为利润新增长点有望成为利润新增长点。2021 年益生 909 获得国家畜禽新品种认定。相较 817 肉杂鸡，益生 909 成活率、饲料效率、产肉率等重点性能指标全面提升，经济效益显著。2022 年上市以来销售快速放量，并展现出优异的溢价能力，全年销量超过 7000 万羽，十四五末期益生 909 产能或将超 3 亿羽

5、。3）业绩有望实现业绩有望实现高弹性增长高弹性增长。根据行业利润分配特征，禽链上游周期景气高位通常较中下游企业更占优势，因此公司有望自 2023Q2-Q3 起充分受益于行业景气上行，业绩弹性可观。种猪业务种猪业务逐步发力，公司发展双轮驱动逐步发力，公司发展双轮驱动。公司借鉴白羽鸡业务发展经验，扎实推进种猪业务。2022 年公司定增拟募投资金 11.6 亿元，其中 64%投向种猪扩产项目，产能有序扩张，上游禽畜种源布局持续完善。投资建议：投资建议：公司为我国白羽鸡行业龙头，占据上游高地，规模与品种优势显著，产能有序扩张。基于我们对白羽鸡景气周期判断，公司有望在 2023-2024 年受益于行业景

6、气回暖，我们预计公司 FY2022-2024 归母净利润-3.26/9.39/8.44 亿元，同比变动-1247.7%/387.6%/-10.1%。对应 EPS 分别为-0.33/0.95/0.85 元/股，参照行业平均水平，我们认为公司合理市值为 190.55 亿元，对应目标价 19.19 元，对应 FY2023 PE 20 X，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示风险提示：原材料价格变动，产品价格波动，禽流感等疫病。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1,751 2,090 2,050 3,315 3,315 增长率 yoy（%）-