航运行业干散货航运分析框架：时隔20年中国需求再次成为阶段性主导-230301（69页）.pdf

1、时隔20年，中国需求再次成为阶段性主导证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：邹杰伟 A0230121060001联系人：邹杰伟 A02301210600012023.03.01干散货航运分析框架2核心观点：干散货进入上行通道核心观点：干散货进入上行通道事件：BDI指数2月16日达到530点触底后，2月23日，BDI单日跳涨21%达816点，干散货油轮双击开始，并且存在连续双位数上涨的潜力。干散货底部反弹迟到但并未缺席，后续存在连续双位数上涨的潜力。与往年BDI指数在农历正月初五至正月十五触底反弹不同，今年BDI在农历正月二十六触底，与整体复工进度有关，考虑螺纹钢、铁矿石已经领

2、先上涨一周，叠加BDI低基数，我们认为后续存在BDI指数连续双位数上涨的可能。需求端中国贡献主要增量，干散货三大货种为铁矿石、煤炭、粮食，周转量口径中国贡献全球铁矿石76%，煤炭13%需求。印度贡献全球煤炭24%需求。供给端干散货船队同样受益于船队老龄化、手持订单和新造船产能不足、以及环保约束。全球干散货新船订单占运力比仅7%，克拉克森预测2023年、2024全球干散货供给增速1.8%，0.3%，需求增长2.0%，2.2%。在船厂产能紧张，船台被集装箱、天然气、汽车船等挤占的情况下，未来新增供给有限。IMO下碳排放限制EEXI、CII以及欧盟碳税EU ETS、Fuel EU Maritime均

3、对散货船未来航速以及运营效率、老船淘汰影响深远。油轮上涨仍然在初期阶段，2月VLCC TCE反弹至5万水平超预期。中国炼厂开工率仍有较大上行空间，航空国际航线尚未恢复、划线等终端大炼化需求仍有恢复空间，供给端VLCC新船订单保持低迷，当前仅仅是油轮上行阶段的初期，后续空间可期。参考招商轮船三季报，散货船自有104条，租入船59条，剔除长约锁定的VLOC，招商轮船自有散货船70条，TCE每上涨10000美元/天（BDI约1000点波动）对应17亿税前利润弹性，当前市场对招商轮船干散货预期较低。中国船舶重点关注新造船价格是否受干散货传导。重点推荐招商轮船、中国船舶。关注中远海能、招商南油、国航远洋

4、（北交所）、太平洋航运，中船防务、扬子江。风险提示：全球原油产量恢复不及预期，老旧船拆解低于预期，环保政策不及预期，铁矿石需求恢复低于预期eZfYdXeUeZaVeUaYaQaO7NpNqQpNsRjMnNtQjMrRmO9PoPnNMYnMrPwMtPqQ320232023年重要报告回顾年重要报告回顾BDI上行启动，甲醇燃料新船订单增加，推荐招商轮船、中国船舶-申万宏源交运一周天地汇（20230225）BDI跳涨21%，干散油轮双击开始优选招商轮船、中国船舶-2023年航运景气看中国（20230224）需求冲击结束，长期牛市开启-油运近况更新及后续催化分析（20230117）国内疫后物流秩序

5、重建与全球供应链重构-2023年交运行业年度策略（20221214）420222022年重要报告回顾年重要报告回顾2月7日，中远海能计提资产减值、招商轮船被剔除沪深300后，我们发布行业报告利空冲击结束，提示油轮板块招商轮船与中远海能左侧机会-油轮曙光系列2月26日，我们发布报告全球航空业重塑格局，后疫情时代国际航线迎来战略机遇期-航空起风时系列：国际航线聚焦，优先提示国际线价值重估机会2月27日，俄乌冲突发酵，发布报告非极端通胀情况下，对板块具有提振作用，关注期权属性较强的油轮板块以及军民属性共存的造船板块，推荐中国船舶-乌克兰局势对航运及造船行业影响评估4月13日，对俄乌冲突影响进一步分析

6、后，我们预判全球贸易从过去追求“效率优先”，正在以“正义的名义”转向“政治优先”，原全球供应链体系重构，油气造船相关资产有望迎来重估，4月13日，我们发布重磅深度底层逻辑改变：油气运输、造船、跨境物流、枢纽港口价值重估-全球供应链重构交运行业深度4月下旬，原油运价受增产不及预期影响回落，成品油价格强势，叠加碳中和影响，持续性有望超预期。5月9日，我们外发招商南油（601975）深度：俄乌冲突下全球供应链重构，远东成品油轮之王困境反转迎来超级周期5月4日，针对海航机队变化的系列公告，我们发布海航机队调整对未来洲际航空市场的影响展望-航空起风时系列深度报告5月30日，针对市场关注的分歧问题，我们发