科大讯飞-公司研究报告-基于边际定价与相对估值讯飞股价均被低估-230301（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 科大讯飞科大讯飞(002230)(002230)基于边际定价与相对估值基于边际定价与相对估值，讯飞股价均被低估讯飞股价均被低估 李沐华李沐华(分析师分析师)齐佳宏齐佳宏(分析师分析师)010-83939797 010-83939837 证书编号 S0880519080009 S0880519080007 本报告导读：本报告导读：基于核心业务边际定价与基于核心业务边际定价与PE估值是目前对讯飞估值的主流方式估值是目前对讯飞估值的主流方式；2023年讯飞核心业年讯飞核心业务将强势反转务将强

2、势反转；PE估值锚作用较弱，基于估值锚作用较弱，基于 PS 讯飞股价明显低估讯飞股价明显低估。维持增持。维持增持。投资要点：投资要点：维持增持。维持增持。2023 年核心业务将强势反转，维持预测 2022-2024 年营收200.54/275.68/367.91 亿，归母净利 5.88/22.17/28.69 亿，EPS0.25/0.95/1.23元。维持目标价 86.02 元，对应 2023 年 91 倍 PE、7.3 倍 PS，维持增持。基于核心业务边际定价与基于核心业务边际定价与 PE估值是目前对讯飞估值的两种主流方式。估值是目前对讯飞估值的两种主流方式。公司的业务庞杂，且各业务的内涵存

3、在较大差异，分部估值最为合理。但受制于现实情况，目前主要采用两种方式：一，基于核心业务的边际定价。当教育、消费者业务发生较大的边际变化时，股价会反映这一变化。二，部分投资者会采用 PE 方法对讯飞进行估值。基于边际定价基于边际定价：2023 年讯飞核心业务年讯飞核心业务将强势反转将强势反转。1）教育：2022 年延迟的订单将于 2023 年加速落地；双减带动教育信息化门槛提高，市场集中度上升，同时校内课后服务平台有望产生更多的运营制收入。C 端业务，个性化学习手册和学习机都将快速增长。2）消费者：随着出国行放开，翻译机等单品需求将快速回暖；AIGC 的兴起为开放平台带来更多的调用需求。3）智慧

4、城市：数据要素和数字经济有望带动该业务获得重估。PE估值锚作用较弱，估值锚作用较弱，基于基于 PS估值估值讯飞股价讯飞股价被被明显低估明显低估。讯飞PE倍数变化很大，且 AI 公司大多亏损，PE 实用性并不强。PS 是现阶段较实用的方法。合理性在于：一，讯飞“AI 落地主要基于大型项目”的特点由 AI的技术发展阶段决定，并非讯飞个例；二，从 G-B-C 视角看，讯飞业务模式远未达稳态，远期利润率会上升。基于 PS 估值，讯飞股价被明显低估。风险提示：风险提示：政府财政压力过大、AI 技术发展不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E

5、 营业收入营业收入 13,025 18,314 20,054 27,568 36,791(+/-)%29%41%10%37%33%经营利润（经营利润（EBIT）1,069 1,173 1,090 2,038 2,628(+/-)%22%10%-7%87%29%净利润（归母）净利润（归母）1,364 1,556 588 2,217 2,869(+/-)%66%14%-62%277%29%每股净收益（元）每股净收益（元）0.59 0.67 0.25 0.95 1.23 每股股利（元）每股股利（元）0.20 0.10 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 202

6、1A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)8.2%6.4%5.4%7.4%7.1%净资产收益率净资产收益率(%)10.8%9.3%3.6%10.0%11.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.6%6.7%5.9%8.4%9.7%EV/EBITDA 37.63 43.81 42.85 30.19 25.02 市盈率市盈率 81.43 71.35 188.86 50.09 38.71 股息率股息率(%)0.4%0.2%0.2%0.2%0.2%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：86.02 上次预测：86.02 当前价格：48.34 2023.03