满帮集团-YMM.US-美股公司研究报告：Q4表现符合预期核心抽佣收入高增长持续-260315（3页）.pdf

1、 证券研究报告|公司点评报告 2026 年 03 月 15 日 强烈推荐强烈推荐（维持（维持）Q4 表现符合预期表现符合预期，核心核心抽佣抽佣收入收入高增长高增长持续持续 消费品/商业 目标估值：13.40 美元 当前股价：8.98 美元 公司公司 25Q4 收入收入 31.9 亿亿/+0.6%，净利，净利 9.9 亿亿/+73.0%，Non-GAAP 净利净利 10.6亿亿/+1.1%；货运匹配业务总收入货运匹配业务总收入 27.0 亿亿/+0%，其中经纪业务收入，其中经纪业务收入 9.6 亿亿/-26.9%，会员收入，会员收入 2.6 亿亿/+10.7%；抽佣收入；抽佣收入 14.9 亿亿

2、/+28.4%；增值服务收入增值服务收入4.9 亿亿/+4.1%。公司是公路跨城数字货运平台龙头，双边网络效应下，货主及公司是公路跨城数字货运平台龙头，双边网络效应下，货主及司机数双端领先带来强壁垒。当前公司司机供给充沛，货主数及单量司机数双端领先带来强壁垒。当前公司司机供给充沛，货主数及单量快速快速增长，增长，经纪经纪+会员会员+抽佣抽佣+增值服务四大业务协同变现，增值服务四大业务协同变现，成长性较成长性较强。维持“强烈推荐”强。维持“强烈推荐”评级评级。Q4 表现符合预期表现符合预期，核心抽佣收入核心抽佣收入保持高增长。保持高增长。公司 25Q4 收入 31.9 亿/+0.6%，净利 9.

3、9 亿/+73.0%，Non-GAAP 净利 10.6 亿/+1.1%，收入表现超出预期，利润表现符合预期。收入拆分来看，货运匹配业务总收入 27.0 亿/+0%，其中经纪业务收入 9.6 亿/-26.9%，会员收入 2.6 亿/+10.7%，抽佣收入 14.9 亿/+28.4%；增值服务收入 4.9 亿/+4.1%。展望 26Q1，公司预计收入 27-28 亿/+0%3.9%，主要受开票业务短期影响，剔除开票业务后，其他业务收入预计 19.820.6 亿/+13.9%19.0%。货主货主 MAU、履约单量持续较快增长，履约单量持续较快增长，履约率继续提升。履约率继续提升。25Q4 公司货主

4、MAU达到 328 万/+11.6%，本季度履约单量 6390 万/+12.3%。在司机端，公司持续优化司机信用评级体系与保障机制，12 个月滚动活跃司机规模保持高位，次月留存率维持 85%+。运力质量、货主结构等优化驱动下，25Q4 季度履约率提升到 42.7%，同比提升约 5+pct。公司公司费用率有所改善费用率有所改善。Q4 公司毛利率 66.3%/同比+10.1pct/环比+14.1pct，公司销售费用率为 15.6%/同比+0.7pct/环比+2.5pct；管理费用率 6.0%/同比-0.4pct/环比+1.2pct；研发费用率 8.1%/同比+1.6pct/环比+1.1pct，Q4

5、 公司Non-GAAP 净利率 33.3%/同比+0.2pc/环比+3.9pct。股东回报方面，公司2026 年起至今累计回购金额约 5000 万美元，计划 26Q1 分红 8750 万美元；预计 2026 全年股东回报合计 4 亿美元。投资建议投资建议。公司为跨城数字货运平台龙头，市占高壁垒强，货主及单量持续高增长，核心抽佣业务持续高增速；因 2026 年公司新业务投入增加，调整公司 26/27/28E Non-GAAP 净利预测为 49.2/62.0/73.3 亿；但公司核心抽佣业务表现稳健，参考可比公司估值，给予公司 26 年 Non-GAAP 净利 20 倍PE，对应目标价约 13.4

6、 美元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：抽佣率提升不及预期、货主抽佣率提升不及预期、货主 MAU、单量增长不及预期、单量增长不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元)11239 12490 11622 13677 15496 同比增长 33%11%-7%18%13%营业利润(百万元)2748 4539 4413 6009 7473 同比增长 130%65%-3%36%24%Non-GAAP 净利润 4020 4795 4916 6202 7332 同比增长 48%19%3%26%18%每股收益(