1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.02.26 倒春寒中逢低布局哪些行业倒春寒中逢低布局哪些行业 港股牛市“三级火箭”系列（港股牛市“三级火箭”系列（七七）本报告导读：本报告导读：我们在前期报告我们在前期报告倒春寒魔咒何时休？倒春寒魔咒何时休？中提到，从过去几年的经验来看，在春季躁中提到，从过去几年的经验来看，在春季躁动后，动后，受到内外部压力，受到内外部压力，港股往往港股往往会会出现出现平均平均 1015%的的调整调整行情行情。目前，恒指已目前，恒指已调调整整接近接近我们提到的我们提到的底部区域，底部区域，现阶段现阶段需要思考的需要思考的是是逢低布局方

2、向。逢低布局方向。本报告本报告复盘过去倒复盘过去倒春寒中春寒中哪些行业抗跌，哪些行业抗跌，哪些哪些在倒春寒后领涨，进而探寻在倒春寒后领涨，进而探寻当前当前可以逢低布局的可以逢低布局的板块板块。摘要：摘要：复盘复盘近几年港股市场“倒春寒”近几年港股市场“倒春寒”前后的行业表现前后的行业表现，我们总结，我们总结 3 3 个特征：个特征：第一，第一，在基本面受冲击时期，港股采取超跌反弹策略（买入跌幅较大的行业）的效果并不明显。主要是港股行业的基本面受到宏观因子的冲击影响，短期内无法快速恢复，而基本面影响较小的行业股价率先修复，例如服务、必需消费品等。第二，受海外流动性或地缘事件影响的“倒春寒”行情当

3、中，超跌反第二，受海外流动性或地缘事件影响的“倒春寒”行情当中，超跌反弹策略相对比较有效，港股大盘以及大多数行业能够快速修复。弹策略相对比较有效，港股大盘以及大多数行业能够快速修复。最为明显的是与流动性相关系数较大的制药和互联网行业，其反弹最为明显，特别是创新药，能够修复接近甚至超过前期跌幅。我们观察到，在本轮港股“倒春寒”中，回调幅度较大的也是制药等行业。第三，自身行业逻辑有强支撑，行业能快速反弹，甚至突破前高。第三，自身行业逻辑有强支撑，行业能快速反弹，甚至突破前高。小部分行业在倒春寒期间虽受到冲击，但由于自身行业逻辑有强支撑，行业能快速反弹，甚至到达更高，如电信和能源等行业。目前景气度正

4、在边际改善的是出行消费、地产和半导体。因此，因此，在在本轮本轮“倒春寒”“倒春寒”中中，短期短期关注高股息策略关注高股息策略。重点是电信、金融和公用事业。2 月初以来，电信服务，公共事业等传统偏防御型行业的抗跌属性在本轮再现。目前目前“倒春寒”“倒春寒”的悲观预期的悲观预期已已快速计入市场快速计入市场：一是恒指跌至 1 万 9 至 2 万点附近，到达“正常”市场的合理估值的底部区域，估值在均值下方一倍标准差附近，ERP 底部反弹打开性价比空间；二是 10 年期美债利率升至 4.04.3%附近，美元兑人民币升至 7附近，或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落。需注意中美关系反复影响，在可控范围

5、内，目前悲观预期计入较充分。在此期间，可以开始逢低布局一些未来弹性较大的品种：在此期间，可以开始逢低布局一些未来弹性较大的品种：1）流动性敏感的行业。目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度，加息预期与美联储指引相一致，未来若海外流动性改善，预计医药、黄金和恒生科技等反弹幅度较大。2）行业景气周期接近底部，静待拐点到来的行业。如半导体，消费电子等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。3）地产需求端有企稳回暖迹象，后续仍有政策支持空间，关注地产链、金融、资源等行业。4）1 月场景类消费复苏的乐观预期计价较充分，我们曾提示可以转向汽车和消费电子等可选消费，经历回调释

6、放兑现压力后，部分品种仍值得关注。风险提示：1）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复。报告作者报告作者 戴清戴清(分析师分析师)021-38031722 证书编号 S0880522090007 相关报告相关报告 新视角看ERP 择时信号 2023.02.23 美债 4.3 的焦虑，“东升西落”的期盼 2023.02.21 市场向美联储“妥协”2023.02.16 就业好不等于“软着陆”2023.02.13 港股倒春寒魔咒何时休 2023.02.12 海外策略研究海外策略研究 策略研究策略研究 策略研究策略研究 证券研究报告证券研究报告 海外策略研究海外策略研究 请务必阅读正文之后的免责条款