润泽科技-公司研究报告-“数”聚华夏IDC龙头绑定运营商深耕数字经济要素底座-230227（23页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 02 月 27 日 增持增持（首次首次）“数”聚“数”聚华夏华夏，IDC 龙头龙头绑定运营商绑定运营商深耕深耕数字经济数字经济要素底座要素底座 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：53.63 元 润泽科技以国家发展战略为支撑，以国家新基建、“东数西算”工程等产业政润泽科技以国家发展战略为支撑，以国家新基建、“东数西算”工程等产业政策为导向，完成京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃规模化数据中心策为导向，完成京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃规模化数据中心布局布局，深耕智能算力和算力基础设施，打开数字经济

2、蓝海，深耕智能算力和算力基础设施，打开数字经济蓝海。润泽科技的主营业务为数据中心建设与运营业务，是全国领先的大型第三方润泽科技的主营业务为数据中心建设与运营业务，是全国领先的大型第三方数据中心服务商。数据中心服务商。润泽科技在廊坊建设运营的数据中心集群，规模位居全国前列，并在长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈等核心城市群及东数西算重要节点-甘肃地区布局超大规模数据中心产业园区，相关项目正在规划建设中，区域优势、规模效应显著，未来发展空间广阔。本次重组交易双方设置了“业绩对赌”，公司承诺2021年至2024年实现的扣非归母净利润分别不低于6.12亿元、10.98 亿元、17.94 亿元、20.95

3、 亿元，复合 CAGR 超 50%，彰显管理层经营信心。深耕深耕 IDC 产业集群，机柜储备丰富、资源优质产业集群，机柜储备丰富、资源优质。公司公司 29 万架万架 IDC 资源资源储备储备丰富，丰富，润泽（廊坊）国际信息港规划建设 22 栋、约 100 万平方米高等级数据中心，可容纳约 13 万架机柜；长三角选址嘉兴平湖，总体规划 9 栋数据中心，约 5.4 万个机柜；佛山和惠州项目总体规划 10 栋数据中心，约 6 万个机柜。重庆项目总体规划 8 栋数据中心，约 3.2 万个机柜。兰州项目总体规划 7 栋数据中心，约 1.4 万个机柜。地区卡位地区卡位+布局规划，降本增效优势显著。布局规划

4、，降本增效优势显著。公司始终专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群，坚持发挥大型数据中心园区运营的规模效应。2019 年-2021 年公司毛利率维持在 50%左右。IDC 行业的营业成本中电费、固定资产折旧和人员成本等占比较高。润泽科技基于在上电率、电费成本、固定资产折旧和人工成本等方面的优势，助力盈利能力处于行业较高水平。创新渠道模式，带来充足客户订单。创新渠道模式，带来充足客户订单。润泽科技主要选择了批发模式下的与电信运营商合作，由北京电信和河北联通引入的主要终端客户包括字节跳动、华为、快手、三快云计算以及京东等国内大型互联网公司。公司超 99.5%的订单都是同电信运营商

5、合作的模式，公司只要负责前期的设计规划、建设，以及后期的运营管理，有效降低了润泽科技的营销成本。投资建议：投资建议：公司作为国内领先的大型 IDC 服务商，在廊坊、平湖、惠州、佛山、重庆、兰州等核心节点地建设大规模数据中心集群。我们认为在数字经济背景下，公司作为数字基建底座，同三大运营商等核心玩家深度绑定，有望在下游需求增长和政策支持的背景下实现高速发展，预计公司 22-24 年实现归母净利润 11.70 亿元、18.50 亿元和 24.09 亿元，对应 43.7X、27.6X 和21.2XPE，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：IDC 行业竞争加剧、下游客户上架率水平不及预期、

6、行业竞争加剧、下游客户上架率水平不及预期、PUE 不符合不符合政策要求等。政策要求等。基础数据基础数据 总股本（万股）95387 已上市流通股（万股）6588 总市值（亿元）512 流通市值（亿元）35 每股净资产（MRQ）3.5 ROE（TTM）23.8 资产负债率 77.0%主要股东 京津冀润泽(廊坊)数字信息有限公司 主要股东持股比例 61.3%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 10 12 15 相对表现 13 13 25 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 梁程加梁程加 S1090522060001 赵中平赵中平 S1090521080001 孙嘉擎孙嘉擎 研