海底捞-港股公司研究报告-管理架构梳理完毕业绩反转之年-230227（25页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 海底捞海底捞（6862）管理管理架构梳理完毕，业绩反转之年架构梳理完毕，业绩反转之年 刘越男刘越男(分析师分析师)陈京陈京(分析师分析师)宋小寒宋小寒(研究助理研究助理)021-38677706 0755-23976115 010-83939087 songxiaohan026736gtjas.co证书编号 S0880516030003 S0880522090002 S0880122070054 本报告导读：本报告导读：目前公司后端治理架构已重新和前端提效增质的战略匹配，目前公司后端治理架构已重新和前端提效增质的战略匹配，叠加行

2、业底部反转叠加行业底部反转，业绩业绩弹性可期弹性可期。摘要：摘要：投资建议：维持“增持”评级。投资建议：维持“增持”评级。结合公司业绩预告，考虑公司改革进展卓有成效，维持公司 2022-2024 年归母净利润为 13.1/38.6/53.4亿元，对应 EPS 为 0.23/0.69/0.96 元/股。公司为我国火锅行业龙头，维持目标价 23.93 元人民币，对应 26.89 元港币。公司治理明显突破，为支撑业绩反弹最底层逻辑。公司治理明显突破，为支撑业绩反弹最底层逻辑。2020年开店速度过快叠加疫情导致前端门店和后端管理匹配失调，随后公司放慢扩张节奏，聚焦提效，对后端管理体系相应改革：恢复区域

3、化管理体系、缩短管理半径，强化职能部门以适应更大的门店规模，增加门店考核维度，提升店长分红比重、直接助推调整期门店经营表现。目前公司后端治理架构已重新和前端提效增质的战略匹配，将成为支撑业绩反弹最底层逻辑，助推未来经营底部向上的弹性和节奏。市场对公司未来反弹程度和节奏预期并不充分。市场对公司未来反弹程度和节奏预期并不充分。公司上市后股价经历扩张-承压-修复的周期，2020 年盈利预警后，伴随着 2021 年翻台率下降至 3.0 和亏损扩大，股价持续下跌，2022 年以来随着改革推进和亏损收窄开始止跌，但市场信心仍待修复，背后核心是对公司治理效果和成长空间的不确定。疫情政策放开后多重催化，公司或

4、迎来更大业绩弹性。疫情政策放开后多重催化，公司或迎来更大业绩弹性。餐饮行业需求刚性，出行半径较小，参照海外经验复苏迅速，美国 2021 年 Q1 开始取消疫情防控政策，2021 年 3 月起餐饮收入恢复超过 2019 年水平，我国春节以来餐饮消费回暖趋势明显。外部环境好转有望助推公司营收端高频数据，带给市场更多乐观预期。叠加公司改革后新模型人员效率大幅提高，业绩弹性更大，据测算翻台率分别为 3.1/3.4/3.7/4.0 情形 下，公 司 单 店 经 营 利 润 率（未 扣 除 店 长 提 成）分 别 约17%/19%/20%/22%。风险提示：风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、同店下滑明显等

5、。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：19.26 2023.02.27 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）10.08-24.35 当前股本（百万股）当前股本（百万股）5,300 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）102,078 相关报告 业绩改善好于预期，底部反转大有可为2022.2.26 业绩处预告期间，考虑重启部分门店2022.09.03 业绩位于预告中枢，疫情反复影响恢复情况2021.8.25 激励机制升级，旺季助力经营恢复2021.7.16 翻台率持续修复，火锅龙头开店加速2021.3.24 感谢博士后赵国振对本文的贡献。感谢博士后赵国振对本文的贡献。海外公

6、司（海外公司（香港香港）财务摘要（百万人民币）财务摘要（百万人民币）2018A2018A 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 16,969 26,556 28,614 41,112 34,680 41,782 49,429 (+/-)%56 8 44 -15.64 20.48 18.30 毛利润毛利润 3,597 5,630 3,226 3,215 4,685 7,775 10,218 净利润净利润 1,646 2,345 309 -4,163 1,309 3,856 5,335