电力设备与新能源行业专题研究：抽水蓄能盈利能力增强、格局佳-230224（18页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 抽水蓄能：盈利能力增强、格局佳抽水蓄能：盈利能力增强、格局佳 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 2 月 24 日中国内地 专题研究专题研究 优良

2、技术特性优良技术特性+经济性提升经济性提升+政策要求推动抽水蓄能快速发展政策要求推动抽水蓄能快速发展 抽水蓄能具有技术成熟、LOCE 低、容量大、持续放电时间长等优质特点，能够满足新能源发电占比提高后调峰、调频、备用等需求。抽水蓄能产业链成长性强、格局佳。2021 年前体制问题导致抽水蓄能电站经济性低，装机量增速低于政策要求。随着 2021 年 4 月 3 日关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见的提出以及电力现货市场的发展，抽水蓄能电站经济性提升，有望实现政策要求，2025/2030 年抽水蓄能装机规模达 62/120GW。国内抽蓄各环节集中度较高，运营环节 CR2 接近 90%、EPC

3、环节中国电建市占率 80%、水轮发电机组 CR2 接近 90%。抽水蓄能容量大、放电时间长、抽水蓄能容量大、放电时间长、是当前度电成本最低的技术是当前度电成本最低的技术 抽水蓄能是当前最成熟的储能技术，也是 LOCE 最低的技术（0.23-0.34 元/kWh），且装机容量大（通常为 GW 级别）、持续放电时间长（持续放电 6-12小时），能够满足新能源发电占比提高后长时储能的需求。抽水蓄能低成本、高容量、发电时间长的特点使其能够大规模应用于调峰，其余应用场景包括调频、事故备用等。633 号规定成功疏导投资成本，抽蓄电站盈利能力大幅提升号规定成功疏导投资成本，抽蓄电站盈利能力大幅提升 2021

4、 年前抽水蓄能增长停滞的本质原因是电价机制导致抽蓄电站的高投资成本难以顺利传导，投资意愿低，装机增速低于政策要求。2021 年 4 月 3日，国家发改委发布关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见，保证电站 6.5%的内部收益率、鼓励市场化定价。该改革成功疏通抽水蓄能电站投资成本、提高抽蓄电站经济性，抽水蓄能迎来黄金时代。根据抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）及十四五现代能源体系规划，中国2025/2030 年抽水蓄能装机规模达 62/120GW，若实现规划目标，则2021-2025/2021-2030年累计装机规模CAGR分别达到14.25%和14.18%。运营、运营、EPCE

5、PC、水轮发电机组集中度高、水轮发电机组集中度高，建议关注各环节龙，建议关注各环节龙头头 抽水蓄能产业链由上游设备（水轮机组、发电机、水泵、主变压器、压缩空气系统）、中游 EPC、下游运营商组成，其中抽蓄电站成本构成中工程建设与水轮机组占最大比例。国内抽蓄各环节市场集中度普遍较高。运营环节南网储能是当前最大抽蓄上市主体（市占率 23%），EPC 环节中国电建市占率80%。水轮发电机组环节技术壁垒较高，哈尔滨电气和东方电气市占率之和接近 90%。风险提示：抽蓄电站投产不及预期，其他储能对抽水蓄能形成替代，政策波动影响盈利能力。(30)(20)(10)010Feb-22Jun-22Oct-22Fe

6、b-23(%)电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 抽水蓄能容量大、放电时间长、度电成本低抽水蓄能容量大、放电时间长、度电成本低.3 优点 1：当前最成熟的高容量（GW 级）+小时级放电时长储能技术.4 优点 2：当前度电成本最低的储能技术.5 缺点 1：地理环境要求高，影响 LOCE.5 缺点 2：建设周期长且初期投资额较大.5 适用场景：调峰、调频、事故备用.5 装机规模：政策目标装机规模：政策目标 2025 年达年达 62GW，2030 年达年达 120GW.6 2021 年前由于投