台积电-美股公司投资价值分析报告：全球晶圆代工龙头正逐步穿越周期低点-230224（40页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 38 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 全球晶圆代工龙头，正逐步穿越周期低点全球晶圆代工龙头，正逐步穿越周期低点 台积电（TSM.N）投资价值分析报告2023.2.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊云陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 作为全球晶圆代工龙头，借助技术研发、产业生态、客户基础等层面综合优势，作为全球晶圆代工龙头，借助技术研发、产业生态、客户基础等层面综合优势，台积电在全球晶圆代工市场份额占比

2、持续超过台积电在全球晶圆代工市场份额占比持续超过 50%，成长性、盈利能力亦显著，成长性、盈利能力亦显著优于同行。目前台积电正在穿越产业周期的低点，优于同行。目前台积电正在穿越产业周期的低点，业绩亦有望自业绩亦有望自 2023Q3 开始开始进入周期性上行通道，同时股价经历前期的上涨之后，驱动逻辑亦开始从预期进入周期性上行通道，同时股价经历前期的上涨之后，驱动逻辑亦开始从预期触底开始转向业绩兑现阶段。结合行业运行周期、公司产能规划、客户需求等触底开始转向业绩兑现阶段。结合行业运行周期、公司产能规划、客户需求等因素综合考虑因素综合考虑，我们预计公司，我们预计公司 2023-2025 年营收分别为年

3、营收分别为 2.25/2.73/3.14 万亿新万亿新台币，对应增速分别为台币，对应增速分别为-0.4%/20.9%/15.2%；预计公司预计公司 GAAP 净利润分别为净利润分别为0.84/1.04/1.21 万亿新台币，对应增速分别为万亿新台币，对应增速分别为-17%、24%、17%。当前公司股。当前公司股价对应价对应 2023-2025 年年 PE 分别为分别为 16/13/11 倍倍，估值处于历史区间下沿估值处于历史区间下沿(PE11-27x)。作为典型的周期股，公司股价有望持续获得业绩增长、估值扩张作为典型的周期股，公司股价有望持续获得业绩增长、估值扩张的双重贡献，未来的双重贡献，未

4、来 1224 个月维度，我们积极看好公司的投资价值。个月维度，我们积极看好公司的投资价值。公司概述：全球最大的晶圆代工龙头。公司概述：全球最大的晶圆代工龙头。1）截至 2022 年底，台积电为全球市值第一大的半导体公司，主营业务为晶圆代工制造，依托较高的研发支出&Capex投入，基本可以做到两年迭代一代新制程。目前公司产品包括成熟制程（28nm制程及以上）、先进制程（28nm 制程以下），可用于制造智能手机、高性能计算、物联网、汽车等领域芯片产品。2）2022 年公司营收 2.26 万亿新台币，其中 HPC 占比不断提升，2021-2022 年受益于先进制程占比提升、价格上涨，以及有利的汇率因

5、素等，公司毛利率创新高至 59%，显著高于竞争对手，持续领跑全球晶圆代工市场。行业分析：市场短期经历库存去化压力，中长期向上趋势明确，台积电在先进行业分析：市场短期经历库存去化压力，中长期向上趋势明确，台积电在先进制程领域领先地位稳固制程领域领先地位稳固。1）下游需求，受行业库存去化、下游终端需求偏弱等影响，我们预计 2023 年全球半导体销售额承压，WSTS 预计 2023 年全球半导体行业销售额约 5566 亿美元（同比降低约 4.1%）。但受益于全球经济中硅含量占比不断提升，5G 渗透率持续提升、HPC 快速发展、汽车半导体持续保持高景气度等，全球半导体中长期需求向上趋势较为明确。2）晶

6、圆代工行业，IC Insight 预计该行业市场规模有望由 2021 年的 1018 亿美元增长至 2025 年的1512 亿美元（对应 CAGR 约 11%），同时据 Countpoint 数据，台积电作为该行业龙头，全球市场份额占比超过 50%，成长性、盈利能力亦显著优于同行。公司分析：公司分析：短期正经历行业库存去化阵痛，业绩有望自短期正经历行业库存去化阵痛，业绩有望自 2023Q3 开始再次步入开始再次步入周期上行通道周期上行通道：1）短期：预期触底带来估值修复，市场）短期：预期触底带来估值修复，市场驱动逻辑从驱动逻辑从“预期触底预期触底”向向“业绩兑现业绩兑现”阶段阶段转换转换。（a