上声电子-公司研究报告-汽车声学声声日上龙头持续受益-230224（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 02 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：56.84 元 上声电子（上声电子（688533）汽车汽车 目标价：73.50 元（6 个月）汽车声学声声日上，龙头持续受益汽车声学声声日上，龙头持续受益 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱： 相对指数表现相对指数

2、表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.60 流通 A 股(亿股)0.38 52 周内股价区间(元)33.1-88 总市值(亿元)90.94 总资产(亿元)20.05 每股净资产(元)0.67 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：（1）公司是国内汽车声学龙头企业，2021 年车载扬声器国内市场占有率 19.8%，排名第一，全球市占率 12.9%，连续 3 年保持增长，竞争力不断增强。公司产能稳步扩张，有助于提升市占率，国产替代空间大。（2）消费升级趋势下，扬声器单车使用数量不断增加，同时扬声器品类逐渐丰富。车载功放与 AVAS 占比从 2017 年的 1%提升至 202

3、1 年 8%，逐渐呈现出产品多样化的趋势。（3）具备关键零部件扬声器纸盆和盆架的生产能力，还拥有整车音效设计相关的调音核心技术，未来有望通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。车载扬声器量价齐升，产品结构不断丰富：车载扬声器量价齐升，产品结构不断丰富：1）在消费升级趋势下，汽车声学系统向高端化发展，车载扬声器使用数量及单车价值齐升，预计到 25年国内乘用车扬声器总规模为 50亿元，全球乘用车扬声器总规模为 134亿元，5年 CAGR分别为 22.3%/12.7%。2）独立功放相对于传统功放能够以更大功率推动扬声器，拥有更佳的听觉氛围，随着消费者对车内音质

4、需求的提升以及车内音响系统配置专业程度的增加，独立功放需求提升。3）随着电动车渗透率提升，AVAS 需求量增加，预计到 25年全球车载功放和 AVAS市场规模达 91亿元，5年 CAGR为 18.3%。产能持续扩张，国产替代进行时：产能持续扩张，国产替代进行时：公司产能稳步扩张，随着 IPO 和可转债产能逐步达产，预计到 2024 年公司车载扬声器产能将达 1.14 亿只，功放和 AVAS产能达 340 万只，较现有产能实现大幅增长，将有效满足下游客户需求。与竞争对手相比，公司规模扩张趋势明显，有助于提升市占率，国产替代空间大。技术创新能力及零部件自产能力强：技术创新能力及零部件自产能力强：公

5、司全资子公司延龙电子、乐玹音响分别具备扬声器纸盆和盆架的生产能力，保证了关键零部件的供货质量、稳定性，同时降低成本，提升盈利水平。公司持续实现技术创新，21 年研发费用率达6.8%，高于海内外竞争对手，涵盖了从声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理技术到数字化扬声器系统技术的多项核心技术，并拥有整车音效设计相关的调音核心技术，未来将通过调音技术的继续强化，进而提供给客户成套的方案，提升单车价值量及综合竞争优势。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 22-24 年归母净利润 CAGR为 68.5%，给予公司 2023 年 70 倍 PE，对应目标价 73.5 元，首次覆盖给予

6、“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业不景气风险；市场竞争加剧风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）1301.98 1728.04 2286.22 3058.23 增长率 19.66%32.72%32.30%33.77%归属母公司净利润（百万元）60.67 93.75 167.91 289.67 增长率-19.67%54.53%79.10%72.52%每股收益EPS（元）0.38 0.59 1.05 1.81 净资产收益率 ROE 5.87%8.25%12.87%18.17%PE 150 97 54 31