1、证券研究报告|公司更新|医疗器械 http:/ 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华大智造(688114)报告日期：2023 年 02 月 25 日 从摩尔定律看华大智造从摩尔定律看华大智造 基因测序仪龙头的弯道超车路径思考基因测序仪龙头的弯道超车路径思考 投资要点投资要点 华大智造是国产基因测序仪龙头，高通量、成本低，摩尔定律下有望实现弯道华大智造是国产基因测序仪龙头，高通量、成本低，摩尔定律下有望实现弯道超车，拉动收入加速增长。超车，拉动收入加速增长。基因测序：成本大幅下降，医保支付衔接，打开应用空间基因测序：成本大幅下降，医保支付衔接，打开应用空间 行业发展驱动因素：降本与政策

2、利好。行业发展驱动因素：降本与政策利好。自 2005 年 NGS 技术出现以来，经过近二十年的快速发展，特别是分析龙头 Illumina2006-2022年成长后，我们认为成本下降带来的应用场景打开以及医保报销等政策促进，是行业快速发展的核心驱动力。成本快速下降、政策东风已至，驱动应用场景快速打开。成本快速下降、政策东风已至，驱动应用场景快速打开。（1）基因测序行业成本降速超越摩尔定律，有望驱动更多应用场景的打开。根据美国国家卫生院数据，人类全基因组测序成本从 2009 年 10 万美元，快速降至 2015 年 1000 美元左右，按照最新发布产品数据，2022 年 9 月，Illumina

3、Novaseq X 将运行成本降至一个基因组 200美元；2023年 2月，华大智造 DNBSEQ-T202，进一步将单个人全基因测序成本降低至 100 美元，实现全球最佳规模成本。我们认为，基因测序行业成本过高限制了其在生物医药、农业等多方面的应用，降本有望带来下游应用场景的快速打开，驱动行业规模高增长。（2）政策东风已至，基因测序在生物医药、农业育种等方面应用可期。2014-2018 年，美国保险公司、CMS 等陆续将基因测序产品纳入医保，促进了基因测序行业的高增长；2022 年 5 月，我国发布“十四五”生物经济发展规划，有望加速高通量基因测序在生物医药、生物农业等方面的推广；2022

4、年 10 月，国家医保局对十三届全国人大五次会议第4221 号建议的答复，鼓励将基因测序纳入医保，有望进一步打开基因测序应用空间。我们认为，乘政策东风，国内基因测序市场有望快速增长。华大智造：摩尔定律下有望弯道超车华大智造：摩尔定律下有望弯道超车 类比海外：成本快速降低，类比海外：成本快速降低，Illumina 替代罗氏替代罗氏 454 成为行业龙头。成为行业龙头。2007 年，罗氏诊断以 1.55 亿美元收购了 454 Life Sciences，同年推出产品 GS FLX市场上首台商业化的超高通量与长片段 DNA 测序的基因测序仪，并实现了迅速推广。其优势在于读长较长，几乎媲美 sange

5、r 测序。但其在通量、成本上缺乏竞争力，2011 年上市的 GS FLX+单日最高通量仅为 1Gb，而 2010 年上市的 Illumina Hiseq 2000 单日最高通量已达 55Gb。高通量、低成本促使 Illumina 快速实现规模应用与替代，奠定基因测序仪器龙头地位。反观公司：降本速度快于行业，华大智造有望弯道超车。反观公司：降本速度快于行业，华大智造有望弯道超车。华大智造通量高于Illumina，成本约为 Illumina的 50%，实现全球最佳测序成本，有望快速实现弯道超车。从国内市占率来看，2017-2019 年公司国内市占率由 16%快速提升至24%，并有持续提升趋势；从海

6、外拓展来看，2022 年，公司赢得美国诉讼，加速进入美国市场，2023年 1月DNBSEQ-T7进入美国市场，2023年 2月，DNBSEQ-T20 面向全球发售，有望拉动海外市占率稳步提升。我们认为，摩尔定律下，公司产品有望弯道超车，拉动收入高增长。投资建议投资建议 综上，我们预测，公司 2022-2024 年营收分别为 42.31/48.06/67.52 亿元，分别同比增长 7.7%、13.6%、40.5%；其中非新冠相关收入分别为 22.97/42.14/66.87 亿元，分别同比增长 43.8%、84.9%、58.7%；2022-2024 年归母净利润分别为20.11/3.15/4.8