中国重汽-港股公司研究报告-重卡龙头静待行业复苏-230222（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2023 年年 02 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：13.80 港元 中国重汽（中国重汽（3808.HK）汽车汽车 目标价：19.41 港元 重卡龙头，静待行业复苏重卡龙头，静待行业复苏 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 联系人：白臻哲 电话：010-57

2、758530 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)6.54-13.84 3 个月平均成交量(百万)7.76 流通股数(亿)27.61 市值(亿)381.02 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）重卡行业有望复苏，预计 23-25年行业销量分别为 79、94、113万辆，23-25 年复合增速近 20%；2）公司重卡市占率有望持续提升，22 年达23.6%，23-24年市占率预计分别 27%、30%；3）公司盈利能力有望提升，在国六产品全面推出、汕德卡市占率提升、高端品牌黄河旗下产品 X7开始交付的助力下，预

3、计公司整车均价和盈利能力都将显著提升。重卡行业重卡行业有望复苏。有望复苏。在国五促销透支国六需求、燃油价格高涨、经济增速放缓等因素的影响下，重卡销量自 21 年 5 月以来已连续 21 个月同比下滑，但展望未来，在燃油价格有所回落、透支效应逐渐出清等背景下，重卡销量有望恢复增长，而根据柴油货车污染治理攻坚行动方案，全国到 2025 年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过 40%，叠加出口有望保持高位，我们测算25 年重卡销量有望达到113 万辆，23-25 年复合增速近 20%。公司是重卡龙头，各品牌均有较强竞争力，市占率有望继续提升。公司是重卡龙头，各品牌均有较强竞争力，市占率有望继续

4、提升。公司 22年累计重卡销售 15.9 万辆，同比-44.5%，下滑幅度明显小于行业（-51.8%），市占率达 23.6%，较去年同期提升 3.1pp，超越解放成为国内重卡龙头。出口方面，2022 年公司出口 8.9万辆，同比增长约 65%，出口量连续 18年保持国内第一。公司黄河、汕德卡、豪沃三大重卡品牌差异化定位，均具有较强竞争力，叠加潍柴发动机的加持，公司市占率有望持续提升。盈利能力有望恢复。盈利能力有望恢复。20、21年公司盈利能力下降主要是因为国五产品降价促销，22 年公司盈利能力下滑是受行业影响，公司销量大幅下滑，产能利用率走低。展望未来，一方面行业销量预计将触底复苏，另一方面国

5、六车型销量占比提升，高端车型汕德卡占比上行，黄河 X7于 22 年 6月开始交付，公司整车均价和盈利能力预计将上行。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年公司 EPS分别为 0.60元、1.14元、1.69 元，考虑到重卡行业复苏带来估值修复以及公司在重卡行业的龙头地位，给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 17.05元，即 19.41港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：重卡行业复苏不及预期的风险；出口销量不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；汇率波动风险。指标指标/年度年度 FY2021A FY2022E FY2023E FY2024

6、E 营业收入(百万元人民币)93357.03 61115.71 81190.11 106750.49 增长率-4.93%-34.54%32.85%31.48%归属母公司净利润(百万元人民币)4322.07 1657.64 3139.09 4656.53 增长率-36.91%-61.65%89.37%48.34%每股收益EPS 1.57 0.60 1.14 1.69 净资产收益率 12.12%7.25%12.52%16.44%PE 7.71 20.10 10.62 7.16 数据来源：公司公告，西南证券 -41%-28%-15%-2%11%24%22/222/422/622/822/1022/1